每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

2月2日，國投瑞銀基金公告稱，經(jīng)與托管人協(xié)商一致，決定參考白銀期貨國際主要市場的價(jià)格變動(dòng)幅度，對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行合理重估。當(dāng)晚白銀LOF（上市型開放式基金）的單位凈值即降至2.2494元，單日跌幅達(dá)31.5%。這一罕見的“手動(dòng)”凈值下調(diào)引發(fā)市場廣泛爭議與投資者不滿。2月3日，白銀LOF繼續(xù)跌停，但跌停價(jià)（4.25元）相比最新凈值仍有88.9%的溢價(jià)。

截至2025年12月31日，白銀LOF的商品期貨持倉均為滬銀期貨合約，估值參考的也是滬銀價(jià)格。從投資者反饋來看，爭議集中在三點(diǎn)：一是凈值下調(diào)幅度過大，投資者損失巨大；二是凈值計(jì)算本身有嚴(yán)格規(guī)則，上漲時(shí)是一套標(biāo)準(zhǔn)，下跌卻用另一套標(biāo)準(zhǔn)，“雙標(biāo)”破壞了長期以來的互信；三是基金本身的投資標(biāo)的是滬銀而非國際白銀，基金凈值應(yīng)當(dāng)和投資標(biāo)的掛鉤，這是基本常識(shí)。

但從基金管理人的角度看，此次凈值調(diào)整實(shí)為無奈之舉。1月30日，國際現(xiàn)貨白銀上演史詩級(jí)跳水，盤中一度跌超30%，而滬銀期貨在擴(kuò)大漲跌停板幅度后，現(xiàn)在最大跌幅也只有17%，無法反映白銀的真實(shí)價(jià)格，若繼續(xù)按上期所結(jié)算價(jià)估值，基金凈值將明顯虛高。

基金公司可通過限制申購控制資金流入，卻無法限制投資者的贖回行為，若按照虛高的凈值辦理贖回，可能引發(fā)集中套現(xiàn)，不僅會(huì)嚴(yán)重沖擊基金的流動(dòng)性與穩(wěn)定性，導(dǎo)致基金無法正常運(yùn)作，更會(huì)讓未贖回的投資者承擔(dān)實(shí)際的凈值損失。

根據(jù)《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化或證券發(fā)行人發(fā)生影響證券價(jià)格的重大事件，使?jié)撛诠乐嫡{(diào)整對(duì)前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25%以上的，應(yīng)對(duì)估值進(jìn)行調(diào)整并確定公允價(jià)值。公告顯示，白銀LOF此次調(diào)整也履行了相應(yīng)流程，且滬銀與國際白銀高度聯(lián)動(dòng)，從技術(shù)層面看，參考國際價(jià)格估值具有合理性和必要性。

但此次事件也暴露了基金公司風(fēng)險(xiǎn)防控缺位、未建立起應(yīng)對(duì)極端行情機(jī)制的短板，最終使其陷入被動(dòng)應(yīng)對(duì)的局面。投資者或許不熟悉白銀市場的歷史走勢，但基金管理人作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，理應(yīng)深諳白銀價(jià)格的波動(dòng)性。歷史上白銀曾多次出現(xiàn)極端跌幅，比如最近的一次在2020年3月16日，當(dāng)天倫敦銀盤中最大跌幅（相對(duì)前一日收盤價(jià)）就超過20%。

歷史經(jīng)驗(yàn)早已警示極端行情的可能性，事前設(shè)置“自動(dòng)”應(yīng)對(duì)機(jī)制要遠(yuǎn)比臨時(shí)“手動(dòng)”調(diào)整更為高效、公允、可控。此次國投瑞銀之所以緊急調(diào)整估值，核心是擔(dān)心滬銀期貨繼續(xù)跌停，無法及時(shí)變現(xiàn)持倉以應(yīng)對(duì)贖回。

但就在2月3日，國際白銀大幅反彈，滬銀期貨也從跌停板被拉起，變現(xiàn)難題已不復(fù)存在，此時(shí)將估值方式改回參考滬銀更為合理。凈值計(jì)算方式的臨時(shí)調(diào)整始終趕不上市場的變化，這不但增加了基金的管理成本，也增加了與市場溝通的摩擦成本。

設(shè)置應(yīng)對(duì)極端行情的“自動(dòng)”機(jī)制并不困難。比如，在基金合同中可引入暫停贖回條款，即當(dāng)滬銀期貨出現(xiàn)連續(xù)跌停、流動(dòng)性枯竭等極端情況時(shí)，自動(dòng)暫停贖回，待市場恢復(fù)正常、持倉可正常變現(xiàn)后再放開，這樣既能夠避免集中贖回對(duì)基金的沖擊，也能避免臨時(shí)調(diào)整估值帶來的公允性爭議。

又比如，預(yù)設(shè)估值調(diào)整的“自動(dòng)觸發(fā)條件”，明確當(dāng)滬銀與國際白銀價(jià)格偏離達(dá)到一定幅度、市場出現(xiàn)極端波動(dòng)時(shí)，自動(dòng)切換估值參考標(biāo)準(zhǔn)，并明確調(diào)整時(shí)間與流程，以避免“雙標(biāo)”的質(zhì)疑。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞