每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜董興生    

2月11日，光模塊雙龍頭中際旭創(chuàng)（300308.SZ）與新易盛（300502.SZ）股價雙雙下挫，跌幅分別達到4.28%和5.46%，兩家公司單日市值合計蒸發(fā)近500億元。

盤中，市場消息稱，云服務供應商（CSP）或?qū)⒗@過光模塊廠商，直接向光芯片廠商下單。對此，中際旭創(chuàng)在盤后火速回應表示“商業(yè)模式未變”，并不存在所謂的CSP客戶跳過中間層的情形。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，受益于算力基礎設施的強勁投入，中際旭創(chuàng)預計2025年歸母凈利潤最高達118億元，同比增長超128%；新易盛凈利潤亦預計翻番增長。一面是甚囂塵上的做空傳聞，一面是實打?qū)嵉臉I(yè)績爆發(fā)，光模塊行業(yè)的真實邏輯究竟為何？

CSP客戶直接向光芯片廠下單？中際旭創(chuàng)緊急回應

2月11日，光模塊板塊遭遇空頭襲擊：新易盛股價收跌5.46%，中際旭創(chuàng)股價下跌4.28%。

引發(fā)此次拋售的導火索，是一則在投資者圈子中流傳甚廣的消息：海外CSP大客戶正在嘗試新的供應鏈模式，即繞過光模塊組裝廠（Module Maker），直接向Lumentum等上游光芯片廠商下單，再由光芯片廠商指定模組廠進行代工。

記者注意到，這一傳言直接擊中了市場的軟肋——如果“中間層”價值被剝離，光模塊廠商的議價能力和利潤空間將面臨毀滅性打擊。

對此，2月11日收盤后，中際旭創(chuàng)在深交所互動易平臺表示，光模塊產(chǎn)品由光模塊廠商按照CSP客戶對數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡的需求進行定制化開發(fā)和設計，需要光模塊廠商擁有高效的研發(fā)技術能力和成熟的制造工藝、充足的產(chǎn)能和大規(guī)模制造與交付能力，且經(jīng)過CSP客戶嚴格的產(chǎn)品送測、資格認證和審廠后才能成為CSP客戶供應鏈上的合格供應商。

“因此，CSP客戶會直接下訂單給公司，由公司制造后直接交付給CSP客戶，這個商業(yè)模式并沒有改變?！敝须H旭創(chuàng)明確強調(diào)，不存在所謂的CSP客戶下訂單給上游光芯片廠，跳過公司等中間層再轉單給光芯片廠指定的模組/組裝廠生產(chǎn)的情形。

針對公司在互動易平臺提及的相關信息，記者于2月11日17時許多次致電中際旭創(chuàng)方面，但其公開的投資者電話始終未有人接聽。

事實上，這并非市場首次對光模塊的技術路線和商業(yè)模式產(chǎn)生質(zhì)疑。2月6日，就有投資者在互動易平臺提問，擔憂CPO（光電共封裝）技術會取代現(xiàn)有的可插拔光模塊，導致公司業(yè)績增長停滯。

對此，中際旭創(chuàng)在2月8日同樣給出了專業(yè)的產(chǎn)業(yè)判斷。公司指出，可插拔光模塊憑借成熟的技術、靈活的網(wǎng)絡部署能力以及較低的維護成本，預計仍將擁有較長的生命周期。特別是在Scale-out（大規(guī)模擴展）和Scale-across網(wǎng)絡中，可插拔光模塊依然是大客戶實現(xiàn)大規(guī)模、低成本部署的首選。即便是在對帶寬密度要求更高的Scale-up網(wǎng)絡中，可插拔光模塊也是重要備選方案之一。同時，公司也透露已在NPO、CPO等前沿領域進行了技術布局，將協(xié)助重點客戶進行定制化開發(fā)，有信心繼續(xù)鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位。

算力紅利兌現(xiàn)，新易盛、中際旭創(chuàng)2025年業(yè)績雙雙報喜

盡管市場情緒受到短期干擾，但從基本面來看，光模塊龍頭的業(yè)績表現(xiàn)堪稱“炸裂”。

根據(jù)中際旭創(chuàng)發(fā)布的2025年度業(yè)績預告，公司預計全年實現(xiàn)歸母凈利潤為98億元至118億元，較2024年同期的51.7億元大幅增長89.50%至128.17%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤同樣表現(xiàn)亮眼，預計在97億元至117億元之間，同比增長91.38%至130.84%。

這一業(yè)績的爆發(fā)式增長，核心動力源自全球范圍內(nèi)AI算力基礎設施的持續(xù)建設。中際旭創(chuàng)在公告中指出，報告期內(nèi)，受益于終端客戶對算力基礎設施的強勁投入，公司產(chǎn)品出貨較快增長，其中高速光模塊占比持續(xù)提高，且隨著產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化、運營效率繼續(xù)提升，公司營業(yè)收入與凈利潤均較上年同期實現(xiàn)較大增長。

同行業(yè)的另一巨頭新易盛也交出了優(yōu)異的答卷。新易盛2025年業(yè)績預告顯示，其歸母凈利潤預計達到94億元至99億元，比上年同期增長231.24%至248.86%，扣非凈利潤增長幅度亦超過230%。這進一步印證了光通信行業(yè)的高景氣度并非個例，而是全行業(yè)的共識。

展望未來，中際旭創(chuàng)管理層在近期的投資者關系活動中釋放了積極信號。2025年四季度，重點客戶的需求和訂單都保持較快增長，800G等產(chǎn)品出貨量持續(xù)環(huán)比增長；1.6T在2025年三季度開始正式向重點客戶出貨，四季度上量更加迅速，開啟了1.6T上量的時代。

在2025年10月30日的投資者交流中，中際旭創(chuàng)曾提到，隨著算力和AI數(shù)據(jù)中心硬件需求的增長，行業(yè)需求呈現(xiàn)高景氣度，2026年大客戶需求指引明確，預計2027年1.6T更大規(guī)模上量、Scale-up的光連接方案和全光交換機方案等產(chǎn)業(yè)趨勢也將逐步顯現(xiàn)。

此外，硅光技術正在成為新的增長引擎。中際旭創(chuàng)在1月底的投資者交流中表示，公司從2024年開始就已建立硅光出貨能力，2025年800G和1.6T硅光產(chǎn)品的持續(xù)上量，進一步驗證了公司的硅光能力，預計800G和1.6T中硅光的占比都將持續(xù)提升。

“隨著硅光產(chǎn)品占比的逐步提升，公司有能力持續(xù)擴大CW光源的供給能力，可以通過導入更多供應商，或者通過市場份額與訂單規(guī)模優(yōu)勢，與具備大規(guī)模生產(chǎn)能力的廠商合作，鎖定長期產(chǎn)能，緩解光芯片供給緊張的情況?！敝须H旭創(chuàng)稱。

機構也保持了樂觀態(tài)度。國聯(lián)民生發(fā)布的研報給予新易盛“推薦”評級，預測其2025年凈利潤將達到97.99億元。東吳證券則維持中際旭創(chuàng)“買入”評級，認為后續(xù)隨著公司出貨規(guī)模進一步擴大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T上量，公司利潤率后續(xù)拔升空間值得期待。

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