每經(jīng)記者｜蔡 鼎    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

據(jù)港交所官網(wǎng)發(fā)布的信息，為恒智能科技股份有限公司（以下簡稱為恒智能）于2月9日向港交所呈交了上市申請文件，華泰國際和招銀國際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書（申請版本，下同），為恒智能擬將此次港股上市募集資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能、提升產(chǎn)品開發(fā)及研發(fā)能力、擴(kuò)展海外及國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)等。

公司官網(wǎng)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理為恒智能招股書發(fā)現(xiàn)，公司自稱為數(shù)智化工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案領(lǐng)導(dǎo)者，但其核心的工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案的平均售價(jià)卻在過去呈現(xiàn)下跌趨勢，且公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報(bào)告期內(nèi)）累計(jì)虧損近4億元。此外，在為恒智能控股股東集團(tuán)中，出現(xiàn)有著“工業(yè)股殼王”之稱的高振順的身影，為恒智能非執(zhí)行董事高穎欣是高振順的女兒。

公司所在行業(yè)競爭激烈

據(jù)招股書，為恒智能是一家數(shù)智化工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案提供商，公司為全球客戶提供儲(chǔ)能解決方案。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，2025年前三季度，公司在中國工商業(yè)900家鋰離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商中，全球工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量位列第八，海外市場工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量位列第三。

截至本次遞表，為恒智能業(yè)務(wù)已覆蓋50多個(gè)國家及地區(qū)，應(yīng)用其儲(chǔ)能解決方案的在營儲(chǔ)能電站超過600個(gè)，涵蓋逾40個(gè)行業(yè)。公司在中國內(nèi)地經(jīng)營3個(gè)主要研發(fā)中心，并在歐洲、澳洲等地區(qū)設(shè)有6個(gè)區(qū)域辦事處及20個(gè)服務(wù)中心。

2023年、2024年和2025年前三季度，為恒智能收益主要來自工商業(yè)、源網(wǎng)側(cè)及戶用儲(chǔ)能解決方案的銷售。其中，工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案占其總收入的比例分別為33.3%、82.6%和69.4%，但同期公司源網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能解決方案的收入占比從59.4%降至19.7%。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，為恒智能的上述3個(gè)業(yè)務(wù)的平均售價(jià)均出現(xiàn)下降。具體來看，工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案的平均售價(jià)從2023年的1.7元/瓦時(shí)，大幅下降至2025年前三季度的1.0元/瓦時(shí)，跌幅達(dá)41%；源網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能解決方案的平均售價(jià)則從2023年的1.6元/瓦時(shí)，大幅下降至2025年前三季度的0.9元/瓦時(shí)，降幅約44%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖為恒智能在細(xì)分領(lǐng)域有一定排名，但整體鋰電池儲(chǔ)能市場參與者眾多，競爭極其激烈。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，截至2024年底，中國內(nèi)地鋰離子電池儲(chǔ)能市場約有1500名市場參與者，工商業(yè)儲(chǔ)能細(xì)分市場約有800家。

即使按照為恒智能在招股書中披露的排名（2025年前三季度按全球工商業(yè)鋰離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量計(jì)，在十大中國鋰離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商中排名第八），其2.0%的市場份額與排名第一的上市企業(yè)仍有不小差距。

現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)

業(yè)績方面，報(bào)告期內(nèi)，為恒智能分別實(shí)現(xiàn)收入2.67億元、2.68億元和4.76億元。同期，公司虧損金額分別約為1.54億元、2.05億元和4040萬元，合計(jì)虧損近4億元。

招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，為恒智能分別交付了159.6兆瓦時(shí)、192.2兆瓦時(shí)及456.5兆瓦時(shí)的儲(chǔ)能解決方案。業(yè)務(wù)快速增長，但公司將尚未實(shí)現(xiàn)盈利的主要原因歸咎于股份基礎(chǔ)付款，以及有著持續(xù)的研發(fā)投入及技術(shù)投資。公司還稱，2025年四季度，其儲(chǔ)能解決方案出貨量達(dá)到311.8兆瓦時(shí)，并在2026年1月達(dá)到143.7兆瓦時(shí)。

為恒智能收入主要依靠短期訂單驅(qū)動(dòng)，缺乏長期收入“護(hù)城河”，未來業(yè)績“能見度”較低?！颁N售通常按合同協(xié)議進(jìn)行，這要求我們在現(xiàn)有合同到期時(shí)持續(xù)獲取新合同。我們無法保證我們將能留住現(xiàn)有客戶、續(xù)簽現(xiàn)有合同，或獲取條款及質(zhì)量相若的新合同，亦無法保證客戶會(huì)維持現(xiàn)有的業(yè)務(wù)規(guī)模?！?/p>

除了持續(xù)虧損，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，為恒智能經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別約為-1.62億元、-7011萬元和-1.17億元。

此外，為恒智能的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈下降趨勢，流動(dòng)比率由2023年末的1.6倍降至2025年三季度末的1.1倍；速動(dòng)比率由2023年末的1倍降至2025年三季度末的0.5倍；計(jì)息債務(wù)比率由2023年的23.9%上升至2025年三季度的37%。

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，為恒智能存貨余額也大幅增加，具體來看，公司存貨由2023年底的1.91億元增加至2025年三季度末的3.19億元。報(bào)告期內(nèi)，為恒智能存貨減值撥備分別約為330萬元、1060萬元和400萬元。

與存貨同樣攀升的，還有為恒智能的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及票據(jù)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的賬面凈值分別約為9300萬元、9400萬元及1.41億元。

核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率下滑

為恒智能最初于2017年7月4日在中國內(nèi)地成立為有限責(zé)任公司，成立至今，公司已完成多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資和融資。據(jù)招股書，公司于2026年1月23日完成8000萬元B+輪融資后，為恒智能的隱含投后估值已達(dá)到27.08億元，較2023年8月3日完成的Pre-A輪融資后的隱含投后估值（約11.06億元）增長約145%。

另外，為恒智能控股股東集團(tuán)成員包括高振順、Rich Master、瑞東電能投資有限公司、無錫為恒、瑞東資本市場有限公司、瑞瑙上海及上海聚恒鑫。截至最后可行日期，高振順透過控股股東集團(tuán)其他成員控制本公司合共約56.95%投票權(quán)。其他機(jī)構(gòu)股東包括金盤科技、宜賓綠能等。

需要指出的是，高振順并非為恒智能高管，而是中國香港資本市場的資深人士，有“工業(yè)股殼王”之稱。他擅長通過資本運(yùn)作對實(shí)業(yè)公司進(jìn)行重組或借殼上市。為恒智能招股書中的非執(zhí)行董事高穎欣則是高振順的女兒。

記者注意到，為恒智能擬募資擴(kuò)產(chǎn)，而其核心支柱業(yè)務(wù)（工商業(yè)儲(chǔ)能）產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，可能暗示產(chǎn)能擴(kuò)張速度快于訂單增長速度。具體來看，公司工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)能利用率由2024年前三季度的88.3%，下降至2025年前三季度的77.5%，降幅達(dá)10.8個(gè)百分點(diǎn)。公司稱，主要因?yàn)?025年為應(yīng)對解決方案預(yù)計(jì)增加而增設(shè)新生產(chǎn)線。

針對公司“價(jià)格戰(zhàn)”下的盈利路徑、相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率下滑等問題，2026年2月10日中午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向?yàn)楹阒悄芄倬W(wǎng)發(fā)布的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，尚未獲其回復(fù)。