每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜陳星    

據(jù)港交所官網(wǎng)，Zaihui Inc.（以下簡稱再惠）日前首次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件。據(jù)招股書（申請版本，下同），再惠擬將此次港股IPO募集資金分別用于技術(shù)研發(fā)、拓展客戶、優(yōu)化解決方案與服務(wù)、海外擴張以及營運資金及一般公司用途。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，盡管再惠稱其為中國最大的餐飲線上運營與營銷解決方案提供商，但由于該市場相對分散，公司在該行業(yè)的市場份額僅0.7%。

此外，2023年至2025年前三季度，雖然公司收入不斷增長，但尚未實現(xiàn)盈利，已累計虧損7.51億元，且伴隨著經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)“失血”和計息銀行借款的大幅增加。不過，這并未妨礙再惠在一級市場的估值不斷增長，其D輪融資后的估值已達6億美元，較2015年底的種子輪融資大幅增長了119倍。

主要收入來自新媒體解決方案

招股書援引灼識咨詢的資料稱，再惠是中國最大的餐飲線上運營與營銷解決方案提供商。公司作為AI優(yōu)先解決方案提供商，助力本地商家管理、營銷及獲利。再惠的全棧模式將策略與執(zhí)行無縫整合，提供覆蓋門店診斷、自動化運營建議及精準(zhǔn)流量獲取的全方位解決方案。

盡管招股書稱公司是2024年中國最大的餐飲線上運營和營銷解決方案提供商，但其市場份額僅為0.7%。中國餐飲線上運營和營銷服務(wù)行業(yè)高度分散，前五大服務(wù)提供商合計市場份額僅約3%，顯示出極其激烈的競爭格局。

據(jù)招股書，再惠將智能工具直接嵌入內(nèi)部營運流程，使其能夠處理大量多平臺數(shù)據(jù)，實現(xiàn)自主、高質(zhì)量的執(zhí)行，并根據(jù)商家的需求進行擴展。截至2025年三季度末，再惠已累計服務(wù)43890位客戶，而截至2024年末，公司累計服務(wù)客戶數(shù)為35449位。

招股書稱，再惠提供兩大主要AI驅(qū)動解決方案，旨在協(xié)同合作，支持商家的線上運營與增長：一是新媒體解決方案，旨在提升線上流量并促進互動，為商家匹配合適的達人，利用精準(zhǔn)的代金券與優(yōu)惠券發(fā)放和數(shù)字廣告策略，有效吸引并保持消費者興趣；二是在線商戶解決方案，商家可在多元化的社交媒體和線上平臺打造獨特的網(wǎng)絡(luò)形象。

再惠主要通過向商家提供AI驅(qū)動的線上運營和營銷解決方案來產(chǎn)生收入。公司的業(yè)務(wù)模式旨在將支持標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制工作流程的專有技術(shù)，與幫助商家將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為跨多個線上平臺執(zhí)行的運營和服務(wù)能力相結(jié)合。

具體來看，2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報告期內(nèi)），再惠的主要收入來自新媒體解決方案、在線商戶解決方案和其他，其中新媒體解決方案為公司核心業(yè)務(wù)，收入占比分別為50.6%、60.3%和66.5%。

作為公司報告期內(nèi)的第二大業(yè)務(wù)，再惠在線商戶解決方案的月平均客數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。該指標(biāo)從2023年的4050位下降至2024年的3309位，并在2025年前三季度進一步下降至2568位。

報告期內(nèi)累虧約7.51億元

業(yè)績方面，報告期內(nèi)，再惠分別實現(xiàn)收入3.79億元、4.95億元和4.49億元，同期，公司年度/期間分別錄得虧損4.46億元、2.35億元和7057.5萬元，報告期內(nèi)累計虧損約7.51億元。

招股書披露，再惠發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股在報告期內(nèi)產(chǎn)生了大幅的公允價值虧損。2023年及2024年，該項公允價值虧損分別為1.96億元和5531.5萬元，直至2025年前三季度才錄得7167.2萬元的公允價值收益。

剖析再惠的成本結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，公司在獲客上投入了高昂的成本。報告期內(nèi)，公司銷售及營銷開支分別為3.30億元、3.24億元及2.59億元，這部分開支占同期總收入的比例分別高達87.1%、65.6%及57.7%。

除了持續(xù)虧損外，報告期內(nèi)，再惠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也持續(xù)為負(fù)，分別為1.37億元、1.69億元及1.33億元，表明公司處于持續(xù)“失血”的狀態(tài)。

此外，報告期內(nèi)，再惠的毛利率由2023年的61.0%、2024年的60.6%，下降至截至2025年三季度末的53.6%。

招股書還顯示，再惠報告期內(nèi)流動資產(chǎn)均小于流動負(fù)債，且缺口呈持續(xù)擴大的趨勢，由截至2023年末的19.50億元增至2024年末的21.74億元，并進一步增至截至2025年三季度末的21.98億元。這導(dǎo)致再惠報告期內(nèi)的流動比率僅有0.3、0.2和0.2。

每經(jīng)記者還注意到，再惠的計息銀行借款在往績記錄期間大幅增加，由截至2023年末的2804.4萬元，增加至截至2024年末的4003.8萬元，并在截至2025年三季度末進一步增至9675.5萬元。招股書中明確提示了因借款增加及利率風(fēng)險敞口上升而面臨的流動性風(fēng)險。

估值大增119倍，曾向SEC遞表未果

再惠創(chuàng)始于2015年，當(dāng)時公司創(chuàng)始人李曉捷和朱辰昊在開曼群島成立了公司。成立以來，再惠已完成五輪融資，于2022年1月完成的1.737億美元的D輪融資過后，再惠的投后估值達到6億美元，較2015年底完成的種子輪融資過后的500萬美元估值增長了119倍。

截至遞表，再惠的D輪投資者之一SVF II Tempest持有公司已發(fā)行股份總數(shù)約20.73%，構(gòu)成單一最大股東，但公司無任何港交所《上市規(guī)則》所界定的控股股東。

招股書還顯示，2024年12月，再惠曾就擬定的赴美上市向美國證券交易委員會（SEC）提交了F-1表格注冊聲明，并于同月向新加坡交易所（以下簡稱新交所）主板提交了擬在新加坡進行二次上市的上市申請。公司稱：“鑒于我們將重點轉(zhuǎn)向當(dāng)前的上市嘗試，截至最后實際可行日期，我們無意且并無具體計劃推進先前的美國上市嘗試?！?/p>

招股書披露稱，在SEC和新交所的審查過程中，再惠收到了常規(guī)澄清和披露意見，其中包括加強定量和定性分析、重大風(fēng)險因素以及與公司運營和財務(wù)狀況相關(guān)的驅(qū)動因素。但公司董事認(rèn)為先前的上市嘗試中，不存在任何需要提請港交所注意或者會影響其上市資格的重大問題，且公司與SEC、新加坡交易所或其他專業(yè)機構(gòu)之間不存在任何重大分歧。

再惠在招股書中稱，鑒于公司最重要的市場為中國內(nèi)地，并考慮到港交所與中國內(nèi)地的連通性，公司認(rèn)為在港交所上市更符合其業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，因此決定集中資源投入在港交所上市。不過，2026年2月13日，公司亦向新交所提交了二次上市申請。

再惠在招股書中還坦言，公司業(yè)務(wù)的很大一部分依賴于與主要第三方平臺的集成（包括美團、大眾點評、抖音、小紅書和微信），公司通過授權(quán)的API（應(yīng)用程序接口）連接訪問這些平臺。招股書提示，第三方平臺的政策變更、API訪問限制等因素均可能對業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。

針對公司中國“最大”的頭銜是否真正為其帶來了規(guī)模效應(yīng)和定價權(quán)，以及報告期內(nèi)持續(xù)虧損等問題，2月26日上午，每經(jīng)記者向公司官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿未獲其回復(fù)。

圖片均來源于再惠招股書

封面圖片來源：每經(jīng)媒資庫