每經(jīng)記者｜黃婉銀    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

3月13日，香港聯(lián)合交易所有限公司正式就提升香港上市機(jī)制競爭力的多項(xiàng)建議征詢市場意見。這是繼2018年上市制度改革后，香港資本市場針對(duì)新經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新企業(yè)準(zhǔn)入機(jī)制的又一次重大制度優(yōu)化。

本次咨詢文件拋出多項(xiàng)重磅改革建議，其中“將IPO（首次公開募股）保密遞交申請(qǐng)范圍擴(kuò)大至所有新申請(qǐng)人”引發(fā)市場廣泛關(guān)注。與此同時(shí)，市場不乏對(duì)“保密遞交是否會(huì)降低上市文件質(zhì)量”“是否削弱市場透明度”的擔(dān)憂，也對(duì)“上市制度多元化與市場高質(zhì)量能否兼顧”提出疑問。

在當(dāng)日下午舉行的記者會(huì)上，香港交易所（以下簡稱“港交所”）上市主管伍潔鏇表示，本次是一項(xiàng)針對(duì)性改革，旨在拓寬符合香港上市資格的公司類型，增加投資者選擇，同時(shí)維持嚴(yán)格的投資者保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)。上市公司的質(zhì)量是每個(gè)市場繁榮的基礎(chǔ)，也是香港吸引全球投資者的底氣所在。在推行上市改革時(shí)，港交所會(huì)從多方面維持上市公司的高質(zhì)量，同時(shí)保障投資者的利益。“我們認(rèn)為，提升上市制度的多元化與保障市場高質(zhì)量并不矛盾。”

港交所上市主管伍潔鏇 圖片來源：企業(yè)提供

IPO保密遞交擬全覆蓋，港交所強(qiáng)調(diào)不降低文件質(zhì)量

本次改革的核心亮點(diǎn)之一，是擬將保密遞交申請(qǐng)的適用范圍從當(dāng)前的生物科技公司、特?？萍脊炯胺腺Y格的第二上市申請(qǐng)人，擴(kuò)大至所有新上市申請(qǐng)人。這一調(diào)整并非臨時(shí)之舉，而是港交所對(duì)標(biāo)國際實(shí)踐、回應(yīng)市場需求的重要舉措。

為何計(jì)劃允許所有公司選擇保密遞交上市申請(qǐng)？伍潔鏇解釋道，參考美國、英國、新加坡等國際主要交易所均允許保密遞交申請(qǐng)，而中國香港目前僅部分公司可享受這一權(quán)益，部分公司無法享受。“我們希望實(shí)現(xiàn)一視同仁，讓所有公司都能自主選擇是否保密遞交申請(qǐng)?！?/p>

所謂“保密申請(qǐng)”，就是IPO公司在申請(qǐng)階段可以不公開上市申請(qǐng)文件，等到通過港交所聆訊后才公布。2025年5月，港交所與香港證監(jiān)會(huì)合作推出科企專線，正式將保密申請(qǐng)作為18A（規(guī)定允許未盈利生物科技公司上市）、18C（規(guī)定允許特?？萍脊旧鲜校┑瓤破笊鲜械暮诵呐涮状胧?。

“我們已有不少保密遞交的申請(qǐng)案例，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，保密遞交并不會(huì)導(dǎo)致上市文件質(zhì)量下降；若文件不符合要求，我們會(huì)通過退回機(jī)制等方式向市場公示相關(guān)情況，絕對(duì)不會(huì)允許文件不齊或質(zhì)量低下的公司上市?！蔽闈嶆洷硎荆敬胃母镆餐綌M強(qiáng)化退回機(jī)制，此舉正是為了確保文件質(zhì)量——強(qiáng)化后的機(jī)制會(huì)明確公示所有參與方（包括保薦人、專業(yè)機(jī)構(gòu)等）的信息，這一機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)提升文件質(zhì)量、保障透明度的目標(biāo)。

港交所上市科政策及秘書服務(wù)高級(jí)副總裁李婉愉補(bǔ)充道，若發(fā)現(xiàn)（上市）申請(qǐng)文件不符合規(guī)格或未達(dá)標(biāo)，港交所及香港證監(jiān)會(huì)有權(quán)暫停審批程序。

創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司定義細(xì)化，不同投票權(quán)上市門檻優(yōu)化

港交所最初為不同投票權(quán)公司制定專門上市規(guī)則時(shí)，目的就是吸引創(chuàng)新公司來港上市，因此采用該架構(gòu)上市的公司必須證明自身符合“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”的要求。

咨詢文件也計(jì)劃將“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”定義進(jìn)一步明確。在此前的框架下，由于缺乏明確的分類指引，部分企業(yè)在界定自身是否屬于“創(chuàng)新”時(shí)常感到困惑。為此，咨詢文件建議將創(chuàng)新路徑明確劃分為“路徑A：科技”與“路徑B：業(yè)務(wù)模式”，同時(shí)在路徑B中加入具體的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，如申請(qǐng)人必須證明自身具有較高的復(fù)合年均增長率，且需證明其在同業(yè)中具有相對(duì)較高的行業(yè)地位。

伍潔鏇在回答《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提問時(shí)表示，此次并未擴(kuò)大創(chuàng)新公司的認(rèn)定范圍，目前，采用業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新（路徑B）的公司也可申請(qǐng)不同投票權(quán)上市。此次建議主要是為了提供更清晰的指引，讓市場更準(zhǔn)確地了解港交所對(duì)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新類公司的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

港交所在審批上市申請(qǐng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，部分看似與新經(jīng)濟(jì)無關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)公司，也符合創(chuàng)新公司標(biāo)準(zhǔn)，它們的核心優(yōu)勢正是業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新。

李婉愉解釋道，明確創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司的具體特征，是希望更能反映不同類型公司各自的業(yè)務(wù)模式?！拔覀兿Ｍ@些建議有助于降低主觀判斷帶來的風(fēng)險(xiǎn)，幫助市場上不同類型的不同投票權(quán)公司，更準(zhǔn)確地認(rèn)定自身是否屬于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司、是否符合上市規(guī)則，從而通過不同投票權(quán)架構(gòu)實(shí)現(xiàn)上市?！?/p>

另外，本次咨詢文件提到建議顯著下調(diào)不同投票權(quán)上市機(jī)制的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則 ：A類標(biāo)準(zhǔn)市值門檻從400億港元降至200億港元；B類標(biāo)準(zhǔn)市值門檻從100億港元降至60億港元，且收入門檻從10億港元下調(diào)至6億港元。

對(duì)于這項(xiàng)調(diào)整，伍潔鏇指出，是因?yàn)槟壳案劢凰鶎?duì)不同投票權(quán)公司上市及第二上市設(shè)定的財(cái)務(wù)門檻明顯高于其他市場，這其實(shí)在一定程度上影響了香港上市機(jī)制的競爭力?！凹幢阄覀兿抡{(diào)了相關(guān)門檻，也不代表我們降低了對(duì)上市公司質(zhì)量的要求。調(diào)整后的不同投票權(quán)公司上市門檻，仍高于一般主板上市的最低要求，而且這些公司還需遵守一整套額外的投資者保障措施。我們的改革建議，完全是希望在保障市場質(zhì)量的前提下，吸引更多不同類型的公司來港上市，為香港投資者提供更多元化的投資機(jī)會(huì)”。

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