每經(jīng)記者｜王晶    每經(jīng)編輯｜許紹航    

在新一輪存儲(chǔ)行業(yè)景氣上行周期中，存儲(chǔ)廠商正迎來“利潤(rùn)修復(fù)+需求爆發(fā)”的雙重窗口期。

近日，佰維存儲(chǔ)（SH688525，股價(jià)238.88元，市值1116億元）發(fā)布了2025年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113億元，同比增長(zhǎng)68.82%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.53億元，同比大增429.07%。從2023年虧損6.24億元到2025年盈利8.5億元，公司僅用兩年時(shí)間完成業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

對(duì)于利潤(rùn)增長(zhǎng)，佰維存儲(chǔ)解釋稱，重要原因之一在于公司ePOP 等代表性存儲(chǔ)產(chǎn)品具有低功耗、快響應(yīng)、輕薄小巧等優(yōu)勢(shì)，目前已被 Meta、谷歌、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鳥創(chuàng)新等企業(yè)應(yīng)用于其 AI/AR 眼鏡、智能手表等智能穿戴設(shè)備上。2026年隨著AI眼鏡的放量，公司與Meta等重點(diǎn)客戶的合作不斷深入，將進(jìn)一步推動(dòng)公司智能穿戴存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。

不過，在利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的同時(shí)，佰維存儲(chǔ)的現(xiàn)金流承壓也成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-19.65億元，同比減少469.59 %。公司解釋稱，主要是經(jīng)營(yíng)性采購(gòu)支出增加所致：“公司處于快速發(fā)展階段，對(duì)存儲(chǔ)晶圓等關(guān)鍵原材料實(shí)施戰(zhàn)略采購(gòu)策略，報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)原材料現(xiàn)金支出金額較高?！睋?jù)悉，去年全年公司存貨大幅增加，截至2025年末，公司存貨高達(dá)78.68億元，同比大增122%，占公司資產(chǎn)總額的比例約為50.70%。

在行業(yè)普遍看好存儲(chǔ)漲價(jià)周期的背景下，不少投資者認(rèn)為，存貨已經(jīng)成為衡量存儲(chǔ)模組企業(yè)能否抓住機(jī)遇、放大利潤(rùn)的關(guān)鍵指標(biāo)?！皬拇尕浿锌梢钥吹秸l(shuí)在漲價(jià)潮中占先機(jī)”“存儲(chǔ)漲價(jià)說白了就是看誰(shuí)手上的存貨多”??在價(jià)格上行周期，低成本庫(kù)存可帶來更高毛利，但從行業(yè)屬性來看，存儲(chǔ)本質(zhì)上仍是強(qiáng)周期行業(yè)，庫(kù)存策略考驗(yàn)著各家對(duì)行業(yè)周期的預(yù)判：若未來存儲(chǔ)價(jià)格上漲不及預(yù)期，將面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，或者庫(kù)存積壓等問題。

存貨規(guī)模長(zhǎng)期維持高位

公開資料顯示，佰維存儲(chǔ)主要從事半導(dǎo)體存儲(chǔ)器的研發(fā)設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品及服務(wù)為半導(dǎo)體存儲(chǔ)器和先進(jìn)封測(cè)服務(wù)，其中半導(dǎo)體存儲(chǔ)器分為嵌入式存儲(chǔ)、PC存儲(chǔ)、工車規(guī)存儲(chǔ)、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)和移動(dòng)存儲(chǔ)等。

從行業(yè)層面來看，2025年存儲(chǔ)市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的“前低后高”反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，受階段性供給過剩影響，2025年一季度NAND Flash（閃存）與DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器）合約價(jià)格環(huán)比分別下降約15%~20%與8%~13%；但進(jìn)入2025年下半年，伴隨AI應(yīng)用加速滲透，供需格局逆轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，在2025年四季度NAND Flash與DRAM合約價(jià)格環(huán)比分別上漲約33%~38%與45%~50%。

價(jià)格上漲的壓力也逐步向終端傳導(dǎo)。截至目前，包括OPPO、一加、vivo及榮耀在內(nèi)的多個(gè)手機(jī)品牌的機(jī)型均出現(xiàn)不同程度上調(diào)。

在此背景下，佰維存儲(chǔ)各業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。其中，嵌入式存儲(chǔ)作為公司核心業(yè)務(wù)板塊之一，于2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.78億元，毛利率為22.13%，同比增長(zhǎng)4.22個(gè)百分點(diǎn)，在智能移動(dòng)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已進(jìn)入OPPO、vivo、榮耀、傳音控股、摩托羅拉、中興、TCL等在內(nèi)的知名客戶。 

PC存儲(chǔ)方面，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.95億元，毛利率為18.99%，同比增長(zhǎng)1.14個(gè)百分點(diǎn)。在PC預(yù)裝市場(chǎng)，公司進(jìn)入了惠普、聯(lián)想、宏碁、華碩、小米等PC廠商的供應(yīng)鏈。相比之下，工車規(guī)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.77億元，毛利率為27.51%，同比下降11.92個(gè)百分點(diǎn)。

在企業(yè)級(jí)（服務(wù)器）領(lǐng)域，佰維存儲(chǔ)已進(jìn)入頭部OEM（原始設(shè)備制造商）廠商、AI 服務(wù)器廠商及頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)PCIe（高速擴(kuò)展總線接口）、SSD（固態(tài)硬盤）等產(chǎn)品批量供貨；在智能汽車領(lǐng)域，公司已進(jìn)入20余家國(guó)內(nèi)主流主機(jī)廠及核心Tier1（一級(jí)供應(yīng)商）的供應(yīng)鏈，并實(shí)現(xiàn)車規(guī)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品的批量交付和規(guī)模銷售。 

值得一提的是，隨著AI需求持續(xù)釋放，存儲(chǔ)行業(yè)供需關(guān)系日趨緊張。去年11月，中國(guó)臺(tái)灣存儲(chǔ)器模組龍頭廠商威剛董事長(zhǎng)陳立白曾表示，AI需求涌入，導(dǎo)致存儲(chǔ)缺貨進(jìn)入20年來最嚴(yán)重的局面，客戶實(shí)際能拿到的量?jī)H占原本下單量的30%，“有錢也買不到”。

在此背景下，不少存儲(chǔ)廠商開始增加存貨。德明利（SZ001309，股價(jià)331.52元，市值752.04億元）發(fā)布的2025年財(cái)報(bào)顯示，截至2025年末公司存貨高達(dá)70.58億元，占總資產(chǎn)比例為65.05%。佰維存儲(chǔ)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年，公司存貨賬面價(jià)值分別為19.54億元、35.52億元、35.37億元和78.68億元，占公司資產(chǎn)總額的比例分別為44.30%、56.10%、44.43%和50.70%。

佰維存儲(chǔ)在財(cái)報(bào)中稱：“目前公司整體庫(kù)存較為充足，同時(shí)公司深化與全球主要存儲(chǔ)晶圓原廠的合作，持續(xù)簽署 LTA (Long-Term Agreement，長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議），鎖定存儲(chǔ)晶圓產(chǎn)能。另一方面，公司的重要北美客戶也主動(dòng)參與供應(yīng)鏈協(xié)同，積極與原廠溝通協(xié)調(diào)，協(xié)助公司在全球產(chǎn)能緊張的背景下優(yōu)先獲得產(chǎn)能支持。這將增強(qiáng)公司在關(guān)鍵原材料方面的供應(yīng)確定性。”

從行業(yè)角度看，在價(jià)格上行周期中提前備貨，確實(shí)能夠鎖定低成本庫(kù)存、提升未來毛利率以及搶占市場(chǎng)份額，但從風(fēng)險(xiǎn)控制角度來看，高庫(kù)存同樣意味著大量資金被占用，拖累現(xiàn)金流以及潛在存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)加大等。

回溯上一輪存儲(chǔ)周期，2023年受手機(jī)、筆記本電腦等出貨量下滑，存儲(chǔ)芯片進(jìn)入下行周期，Gartner報(bào)告顯示，2023年是半導(dǎo)體市場(chǎng)相對(duì)艱難的一年，其中存儲(chǔ)器市場(chǎng)經(jīng)歷了有史以來較為嚴(yán)重的收入下滑表現(xiàn)，2023年全球存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模下降了37%。在此情況下，佰維存儲(chǔ)2023年毛利率同比下滑11.97個(gè)百分點(diǎn)，僅為1.56%。

不過，對(duì)于本輪AI驅(qū)動(dòng)下的存儲(chǔ)漲價(jià)，業(yè)界普遍預(yù)計(jì)將開啟持續(xù)數(shù)年的“超級(jí)周期”。TrendForce集邦咨詢資深研究副總經(jīng)理吳雅婷曾表示，一個(gè)新廠房從宣布建設(shè)到落成至少要兩年時(shí)間，最快的新廠也要到2027年下半年才能建成，且投產(chǎn)還需時(shí)間。因此，至少在2027年年底前，產(chǎn)能緊張的局面難以有效緩解。這在一定程度上為佰維存儲(chǔ)高庫(kù)存策略提供了邏輯支撐，但其可持續(xù)性仍取決于行業(yè)景氣度的持續(xù)性。

管理層薪酬大幅提升

除經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)外，佰維存儲(chǔ)管理層薪酬變化也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示，2025年公司稅前管理層薪酬總額為6252萬(wàn)元（2024年為2235.84萬(wàn)元），其中多位高管薪酬實(shí)現(xiàn)跳漲，尤其是四位“85后”高管薪酬均超900萬(wàn)元。

具體來看，董事長(zhǎng)孫成思稅前薪酬總額為987.30萬(wàn)元、總經(jīng)理何瀚為970.23萬(wàn)元、副總經(jīng)理徐騫、王燦薪酬分別為903.39萬(wàn)元、945.24萬(wàn)元，較2024年分別漲薪621.77萬(wàn)元、646.64萬(wàn)元、192.82萬(wàn)元、744.23萬(wàn)元。

簡(jiǎn)歷顯示，孫成思現(xiàn)年38歲，Oxford Brookes University（英國(guó)牛津布魯克斯大學(xué)）商務(wù)與管理專業(yè)本科學(xué)歷，2015年11月至2019年6月，任佰維有限/公司總經(jīng)理；2016年2月至2016年6月，任深圳市優(yōu)黎泰克科技有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2015年11月至今任佰維有限/公司董事長(zhǎng)；同時(shí)任中國(guó)人民政治協(xié)商會(huì)議第七屆深圳市委員會(huì)委員，深圳市計(jì)算機(jī)行業(yè)協(xié)會(huì)理事。

從治理角度看，薪酬提升與公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)直接相關(guān)，同時(shí)也反映出公司在快速擴(kuò)張階段，對(duì)核心管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)力度加大。

封面圖片來源：每經(jīng)媒資庫(kù)