2026年4月23日晚，大參林正式披露2025年年度報告。在醫(yī)藥零售行業(yè)整體步入“存量優(yōu)化”周期、門店總量進入負增長的背景下，這家行業(yè)龍頭交出了一份利潤增速領(lǐng)跑、現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高的成績單。全年凈利潤同比增長38.67%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額暴漲72.24%至53.50億元。

深究這份成績單背后的邏輯，大參林的突圍路徑清晰可見：一端是深耕華南布局全國的戰(zhàn)略，通過自建、并購和直營式加盟“三駕馬車”，持續(xù)推進強勢區(qū)域的加密以及弱勢區(qū)域的突破，并不斷拓展空白區(qū)域；另一端是借助數(shù)智化實現(xiàn)銷售與管理費用的雙降。在行業(yè)洗牌的關(guān)鍵窗口期，這家華南起家的連鎖藥房不僅守住了“規(guī)模第一”的頭銜，更在盈利增速上將同行甩在身后。大參林的2025年，或許是中國藥店行業(yè)從“規(guī)模競賽”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競賽”的一個標志性樣本。

利潤與現(xiàn)金流“雙爆發(fā)” 降本增效成果顯著

年報顯示，2025年大參林實現(xiàn)營業(yè)收入275.02億元，同比增長3.80%，營收規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)榜首。更具看點的是盈利端表現(xiàn)：凈利潤達到13.59億元，同比大幅增長38.67%；扣非凈利潤為12.24億元，同比增長高達38.36%。利潤增速超過營收增速近十倍，這個反差本身就說明了一切——大參林的增長邏輯，已經(jīng)從“開店驅(qū)動”切換到了“效率驅(qū)動”。

財報中最為亮眼的數(shù)字當屬經(jīng)營現(xiàn)金流。2025年，大參林經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達53.50億元，同比暴漲72.24%。這一數(shù)值是當期凈利潤的4.3倍，意味著公司的每一分利潤背后都有扎實的現(xiàn)金支撐，沒有任何“賬面富貴”的虛胖。現(xiàn)金流被視為企業(yè)的“造血能力”，而大參林這份答卷無疑證明了其造血系統(tǒng)的強勁。

利潤與現(xiàn)金流的爆發(fā)式增長，并非偶然。細究年報可以發(fā)現(xiàn)，大參林在費用端下了真功夫。2025年，公司銷售費用率21.89%，同比下降1.48個百分點，管理費用率4.35%，同比下降0.3個百分點。國金證券在此前發(fā)布的研報中指出，隨著數(shù)智化升級和營運效率提升，大參林銷售費用率下降，降本效果顯著，并維持“買入”評級。東吳證券也強調(diào)，降本增效成果顯著是公司利潤超預(yù)期的核心原因。這些第三方機構(gòu)的判斷，印證了一個事實：大參林的管理紅利正在加速兌現(xiàn)。

分季度來看，第四季度的表現(xiàn)尤為亮眼。單季營業(yè)收入達74.34億元，為全年最高；歸母凈利潤同比大增172.4%至1.54億元，扣非凈利潤增幅更是高達363.9%。年末購藥需求的拉動與費用管控效果的集中釋放，共同助推了業(yè)績的強勁翹尾。

行業(yè)寒冬下的領(lǐng)先者：穩(wěn)定性、成長性與戰(zhàn)略定力

2025年，對于中國醫(yī)藥零售行業(yè)而言是極具挑戰(zhàn)性的一年。行業(yè)整體增速放緩，零售藥店數(shù)量自2024年第三季度的70.6萬家開始下降，至2025年第一季度已降至69.9萬家，行業(yè)加速出清。行業(yè)人士直言，未來藥店數(shù)量仍將持續(xù)下降，約三分之一的藥店將面臨出清。在這樣的大背景下，大參林的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向顯得尤為關(guān)鍵。

最值得關(guān)注的變化，是大參林擴張模式的根本性切換。在持續(xù)拓展區(qū)域覆蓋范圍的同時，大參林聚焦區(qū)域規(guī)?；\營與精細化管理，穩(wěn)步提升各區(qū)域門店規(guī)模、市場占有率、經(jīng)營效率及品牌影響力，為全國性發(fā)展筑牢根基。依托完善的標準化運營體系與先進的數(shù)字化管理能力，公司成功實現(xiàn)商業(yè)模式的高效復(fù)制，為門店規(guī)模快速擴張?zhí)峁┝藞詫嵵巍?/p>

中信建投證券在此前研報中評價稱，公司“門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化告一段落，聚焦門店質(zhì)量提升”，盈利能力較弱門店已大規(guī)模出清。國信證券也指出，連鎖藥房行業(yè)正在經(jīng)歷由規(guī)模擴張至質(zhì)量競爭的深度轉(zhuǎn)型期，大參林率先調(diào)整策略，以更低風險的方式實現(xiàn)擴張，展現(xiàn)了前瞻的戰(zhàn)略定力。

這套“關(guān)劣店、開加盟”的組合拳，讓大參林在行業(yè)整體承壓的背景下，展現(xiàn)出了優(yōu)于同業(yè)的穩(wěn)定性與成長性。對比已披露2025年全年數(shù)據(jù)的頭部連鎖，老百姓全年營收同比下滑0.54%，歸母凈利潤大幅下滑26.44%；一心堂則處于門店調(diào)整期，全年凈減少門店386家。益豐藥房雖然實現(xiàn)盈利增長，但9.81%的利潤增速與大參林的35.04%相比也有明顯差距。在行業(yè)洗牌期，大參林不僅守住了“規(guī)模領(lǐng)先”的頭銜，更在盈利增速上實現(xiàn)了領(lǐng)跑。

充沛的現(xiàn)金流為大參林穿越周期提供了堅實的底氣。53.50億元的經(jīng)營現(xiàn)金流，不僅遠超同行，甚至高于其自身的營收增速。這顯示公司主營業(yè)務(wù)回款強勁，不存在通過大量壓貨給加盟商換取賬面利潤的“虛胖”現(xiàn)象。面對未來“處方外流”的巨大藍海，大參林憑借雄厚的資金實力和龐大的門店網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)卡好了身位。公司35個物流配送中心及38萬平方米倉儲面積，為其承接更多院外處方訂單奠定了物理基礎(chǔ)。

展望未來，券商機構(gòu)對大參林的信心頗為堅定。國信證券預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別為32.0%、23.0%、21.1%，維持“優(yōu)于大市”評級。國金證券則強調(diào)，隨著零售業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)提升和加盟門店的加速貢獻，公司業(yè)績潛力有望穩(wěn)步釋放，維持“買入”評級。近六個月累計有13家機構(gòu)給予“買入”評級，1家給予“增持”評級，市場的認可度可見一斑。

對于大參林而言，2025年年報的意義不僅在于數(shù)字本身，更在于它驗證了一條穿越周期的路徑：在行業(yè)從“規(guī)模競賽”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競賽”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，誰能在擴張與效率之間找到最優(yōu)平衡，誰就能贏得下一階段的先手棋。大參林用38.67%的利潤增長和53.5億的現(xiàn)金流，給出了自己的答案。

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