每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜黃勝    

白銀有色（SH601212，股價7.63元，市值565億元）4月27日晚間披露2025年年報，公司2025年實現(xiàn)營收854.58億元，同比下降1.53%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-7.55億元，較去年同期的8079.17萬元同比轉(zhuǎn)虧；實現(xiàn)扣非凈利潤約-7.69億元，亦同比轉(zhuǎn)虧。

圖片來源：白銀有色年報

白銀有色同日晚間披露2026年一季報，公司2026年第一季度實現(xiàn)營收195.82億元，同比增長8.22%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.5億元，較上年同期的-4408.18萬元同比扭虧為盈。

業(yè)績與有色行業(yè)的景氣周期形成顯著背離

縱向來看，這是白銀有色營收連續(xù)第三年錄得同比下滑，且1.53%的降幅較2024年0.21%的降幅進一步擴大。凈利潤方面，7.55億元的凈虧損為白銀有色自2011年有公開可查的財務(wù)數(shù)據(jù)以來的首次虧損。

圖片來源：Wind

分季度來看，白銀有色2025年第四季度實現(xiàn)營收128.15億元，同比下滑27.77%、環(huán)比下滑54.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.4億元，同比和環(huán)比均由盈轉(zhuǎn)虧。按照2025年第四季度的數(shù)據(jù)來計算，白銀有色2026年一季度營收環(huán)比增長52.81%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（下稱“每經(jīng)記者”）注意到，2025年，白銀有色的核心財務(wù)數(shù)據(jù)與所處行業(yè)的景氣周期形成了顯著背離——雖然產(chǎn)品端金屬價格上漲，但公司衍生品工具的公允價值變動產(chǎn)生了巨額損失，成為影響公司年內(nèi)利潤的主要因素。

年報顯示，造成業(yè)績虧損的核心問題在于公司持有的衍生工具及套期工具。截至報告期末，公司衍生金融負債余額達17.81億元，相較于2024年末的3198.54萬元出現(xiàn)成倍增長，主要系期末套期工具及嵌入式衍生金融工具確認的公允價值變動損失增加所致。此外，當期“衍生工具及套期工具”項目對利潤的影響金額達到-14.22億元。這表明在金屬價格大幅上漲的單邊行情中，公司的套期保值空頭頭寸承受了極大的公允價值損失。

巨額的衍生品端資金占用或結(jié)算也直接體現(xiàn)在了現(xiàn)金流面上。在營收（854.58億元）與2024年（867.87億元）基本持平的情況下，2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為21.72億元，較2024年的43.60億元同比下降了50.19%。

主營業(yè)務(wù)“增收不增利”，貿(mào)易板塊規(guī)模近乎腰斬且毛利率跌破1%

除了衍生品公允價值變動，每經(jīng)記者還注意到，白銀有色2025年在主營業(yè)務(wù)經(jīng)營上也顯現(xiàn)出核心主業(yè)毛利率微薄、主要利潤源規(guī)模大幅收縮的業(yè)務(wù)困境。

年報顯示，2025年，公司有色金屬采選冶煉及銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入646.21億元，同比增長35.74%；然而，在營收增長的同時，該板塊營業(yè)成本也同步增長35.89%至597.76億元。這導(dǎo)致公司在銅、鋅、金、銀等主要產(chǎn)品價格普遍上漲的行業(yè)上行期，該核心主業(yè)的毛利率不增反降，由2024年的7.6%進一步下滑0.1個百分點至僅有7.5%。

圖片來源：白銀有色年報

細分來看，公司原本體量龐大的“有色金屬貿(mào)易”板塊規(guī)模顯著下滑。2025年該板塊營收為178.76億元，較2024年的346.49億元同比下滑48.41%。同時，該板塊在2024年原本就微薄的毛利率（0.29%）在2025年繼續(xù)下探——下降0.02個百分點至0.27%。

圖片來源：白銀有色年報

從具體產(chǎn)品層面剖析，作為白銀有色營收主力的陰極銅和鋅，在2025年全部陷入負毛利狀態(tài)。其中，陰極銅毛利率為-0.1%（較上年減少0.09個百分點），鋅產(chǎn)品毛利率為-8.71%（較上年減少7.11個百分點）。這表明在主營有色金屬產(chǎn)品的實際生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，公司面臨著成本端壓力，主業(yè)造血能力存在根本性的缺陷。 

圖片來源：白銀有色年報

年報還顯示，在上述主營業(yè)務(wù)中，能夠為白銀有色提供高毛利支撐的主要有兩個板塊：銅精礦以及鉛鋅精礦（其中銅精礦毛利在2025年達到63.83%，鉛鋅精礦毛利達到24.66%）。然而，這兩項高毛利產(chǎn)品的營收規(guī)模合計僅為27.07億元，在公司整體高達840.81億元的主營業(yè)務(wù)收入盤子中占比不足5%。更為關(guān)鍵的是，與2024年相比，2025年銅精礦的營收下降了2%，鉛鋅精礦的營收更是大幅下滑了66.11%。

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