每經(jīng)編輯｜張文瑜    

4月24日晚間，建設機械（600984.SH）發(fā)布了2025年度報告。

公司全年營業(yè)收入25.43億元，同比下降6.74%；歸母凈利潤依舊延續(xù)虧損態(tài)勢。

主要原因在于，國內(nèi)房地產(chǎn)市場仍在底部盤整，新開工面積降幅雖有收窄但仍處于低位，導致設備利用率和租賃價格雙雙承壓。

需要指出的是，有相當一部分屬于“紙面虧損”。2025年，公司合計計提資產(chǎn)減值損失8.82億元，未來折舊和攤銷的壓力或?qū)@著降低。

在核心主業(yè)塔機租賃賽道，子公司龐源租賃仍然保持領先地位，年收入規(guī)模大致相當于行業(yè)第2-10名的總和。當前行業(yè)正處于出清階段，市場份額加速向頭部集中，強者恒強格局日益明顯。

同時，建設機械“新增長曲線”也已悄然成型。報告期內(nèi)，公司無軌膠輪車業(yè)務在2025年實現(xiàn)銷售收入5936.81萬元，同比增長43.19%；陜煤智控等智能裝備產(chǎn)品實現(xiàn)海外出口，目前已集中發(fā)布新產(chǎn)品。

綜合來看，建設機械正在渡過最艱難的時刻，越發(fā)接近下一輪周期的起跑線。

規(guī)模平抑周期波動

建設機械的業(yè)務構(gòu)成很簡單，主要是工程機械租賃和工程機械制造兩大主線。

報告期內(nèi)，租賃業(yè)務收入19.77億元，較上年減少10.85%，主要為龐源租賃的主營業(yè)務收入。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降17.2%，新開工面積同比下降20.4%。項目開工率不足，導致塔機租賃設備利用率和設備租賃價格仍在低位水平徘徊。

不過，雖然處在行業(yè)周期中，但龐源租賃展現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性。

2025年，龐源租賃的前十大項目包括：香港安保東涌第42區(qū)項目、雄安03地塊項目、雄安01地塊項目、蒼泰高速CTTJ08標項目、新建南通至寧波高速鐵路站前V標項目、1500萬噸/年煤炭分質(zhì)清潔高效轉(zhuǎn)化示范項目等，清一色是國家級重點工程。

上述項目以央企、國企為主導，付款能力相對有保障。同時，龐源租賃將設備資源向電廠、橋梁、公共設施、新基建等領域的項目傾斜，有效降低了對住宅地產(chǎn)的依賴。報告期內(nèi)，龐源租賃的營收降幅為10.32%，明顯小于地產(chǎn)行業(yè)投資開發(fā)的下滑幅度。

在塔機租賃這個細分市場，龐源租賃的年收入規(guī)模大致相當于行業(yè)第2-10名的總和，形成了規(guī)模護城河。

截至2025年12月31日，龐源租賃共擁有塔式起重機9918臺，塔機總噸米數(shù)219.70萬噸米。這樣的設備規(guī)模意味著，可以承接任何體量的工程項目，能夠在全國范圍內(nèi)調(diào)度設備，并且在集采、融資、維修等方面享有規(guī)模經(jīng)濟。

更重要的是，龐源租賃的業(yè)務網(wǎng)絡覆蓋全國核心城市，并已涉足柬埔寨、馬來西亞等海外市場，有效分散了單一市場的波動風險。

工程機械制造板塊包含設備銷售與工程施工兩類業(yè)務，合計收入約5.47億元，雖然規(guī)模小于租賃板塊，但整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。一定程度上對沖了設備租賃下滑。

其中，工程施工業(yè)務、路面工程施工業(yè)務、鋼結(jié)構(gòu)制作及安裝業(yè)務分別增長18.42%、19.00%、17.81%，均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

海外收入增長8%

2025年，建設機械經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.42億元，同比大幅增長34.89%，表明其主業(yè)依然能夠產(chǎn)生正向現(xiàn)金流入，同時公司通過壓縮開支實現(xiàn)降本增效，具備一定的自我修復能力。

公司期末應收賬款賬面余額為44.44億元，較期初的50.75億元下降12.43%。

在風險出清方面，公司2025年計提資產(chǎn)減值損失8.82億元，有助于減輕未來折舊和攤銷壓力。值得關注的是，期末商譽余額已減至零，此后龐源租賃的商譽減值將不再對利潤構(gòu)成沖擊，公司得以輕裝上陣。

在維穩(wěn)國內(nèi)市場的同時，建設機械將目光投向了海外。

2025年，建設機械海外市場實現(xiàn)收入1.64億元，同比增長8.04%，毛利率23.15%，遠高于國內(nèi)各區(qū)域。

海外收入的增長，主要來自兩個方向。

一是塔機及再制造產(chǎn)品出口。2025年2月，建設機械全資子公司湖北龐源順利完成首批出口美國的鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品訂單，一次性簽訂總量超1000噸，實現(xiàn)了海外市場的重要突破。

同年6月，龐源租賃完成塔式起重機再制造業(yè)務首單出口，銷往柬埔寨。通過再制造技術，將國內(nèi)利用率較低的塔機進行翻新升級，以更有競爭力的價格銷售到“一帶一路”合作伙伴。這套模式既盤活了國內(nèi)存量設備，又打開了海外增量市場。

此外，馬來西亞客戶專程來華實地考察，圍繞龐源租賃再制造維修、檢測檢驗等流程進行了深入交流。這表明公司在東南亞市場的品牌認知度正在逐步建立。

二是智能化裝備首次出口。2025年，建設機械與鄭州恒達合資設立的陜煤智控，其高端煤礦電液控系統(tǒng)成功出口烏茲別克斯坦，這是公司智能化產(chǎn)品首次走出國門。

雖然目前海外收入占比僅為6.5%，但增速和毛利率都顯示出良好的發(fā)展勢頭，且具備參與國際競爭的能力，有望成為公司新的增長點。

在2026年經(jīng)營計劃中，建設機械表示，將鞏固海外市場優(yōu)勢，加強海外辦事處與新疆基地的“橋頭堡”作用，重點深耕共建“一帶一路”國家，力爭取得更多塔機、攤鋪機等優(yōu)質(zhì)海外訂單。

穿越周期的新變量

此次年報中，無軌膠輪車成為最大增長點，全年實現(xiàn)銷售收入5936.81萬元，同比增長43.19%。

從客戶落地情況看，產(chǎn)品已陸續(xù)進入陜煤集團旗下曹家灘、小保當?shù)榷嗉业V業(yè)公司。尤其是在2025年12月，公司舉行新能源無軌膠輪車批量交付發(fā)車儀式，正式交付陜煤小保當?shù)V業(yè)與陜煤新型能源。

這也說明，建設機械的新能源礦用車已經(jīng)跨越了產(chǎn)品驗證階段，進入規(guī)模化量產(chǎn)和常態(tài)化供應的商業(yè)閉環(huán)。

如果說無軌膠輪車是建設機械從“地面”走向“井下”的第一步，真正的重頭戲，在2025年8月才正式揭幕。

當月，建設機械與中創(chuàng)智領（即鄭煤機）下屬子公司鄭州恒達智控科技股份有限公司共同出資1億元設立陜西陜煤恒達智控科技有限公司（簡稱“陜煤智控”）。建設機械認繳5100萬元，持股51%。

這也是建設機械2025年最大的一筆單筆戰(zhàn)略投資。

雙方聚焦智能化礦山、智能化工廠、智能制造等領域，面向煤炭、電力、化工、鋼鐵等企業(yè)提供全場景智能控制解決方案與全生命周期服務。

2026年3月，陜煤智控集中發(fā)布了煤礦綜采大流量供液系統(tǒng)、煤礦綜采智能控制系統(tǒng)、多場景工業(yè)智能管控平臺、物資智能管控系統(tǒng)及工業(yè)清掃機器人等系列產(chǎn)品，并與華電煤業(yè)、延長石油礦業(yè)公司、張家峁礦業(yè)、檸條塔礦業(yè)等10家單位簽署合作協(xié)議。

未來，各方將在智能化礦山建設、裝備全生命周期服務、技術聯(lián)合攻關等方面深化合作，進一步夯實協(xié)同發(fā)展的基礎。

三條路線重塑版圖

當前，建設機械的業(yè)務版圖正沿著三條路線展開，推動公司從單一的周期屬性，向“周期+成長”雙重邏輯演進。

塔機租賃仍是基本盤。短期來看，塔機租賃依然是公司收入和利潤的核心來源，盡管行業(yè)仍處周期調(diào)整，但行業(yè)修復的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。

行業(yè)加速出清，市場存量設備持續(xù)減少，疊加新機銷量大幅下滑，供需關系正在邊際改善；TPI降幅從2024年的15.2%收窄至2025年的7.9%；2026年政府工作報告明確提出“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”，專項債額度提升至4.4萬億元。

如果后續(xù)行業(yè)迎來拐點，其有望憑借規(guī)模優(yōu)勢率先受益。

增量盤為以無軌膠輪車、工程施工為代表的工程機械制造業(yè)務，增長勢頭強勁。

雖然無軌膠輪車業(yè)務目前占總營收的比重不高，但2025年已實現(xiàn)大幅增長。除了滿足陜煤集團內(nèi)部的存量替換需求外，若能進一步拓展外部市場，該業(yè)務線的營收天花板將進一步提升。

年報顯示，2025年公司無軌膠輪車庫存量同比增長103.33%，正為后續(xù)訂單積極備貨。

成長盤則是煤礦智能化裝備?！笆逦濉逼陂g，煤礦智能化是國家能源局明確推動的重點方向。2026年，隨著新品發(fā)布、與鄭州恒達的技術協(xié)同深入，以及在手訂單的陸續(xù)交付，這一板塊有望盡快在營收中體現(xiàn)。

從更長遠的視角看，智能化解決方案具備高復購、高黏性的商業(yè)模式特征。一旦形成標桿案例，后續(xù)復制推廣將進入快車道。

三條路線協(xié)同并進，新變量持續(xù)注入。

塔機租賃積累的客戶資源和工程經(jīng)驗，可以為礦用裝備的銷售提供渠道；礦用裝備的制造能力，又為智能化控制系統(tǒng)的硬件載體提供了保障；而陜煤智控的智能化技術，反過來可以賦能傳統(tǒng)塔機的操控。

并且，無軌膠輪車有股東場景支撐，陜煤智控有技術合作伙伴加持，塔機租賃有行業(yè)龍頭的規(guī)模護城河。

盡管短期內(nèi)尚難貼上“價值回歸”的標簽，但拉長至“十五五”的時間跨度，這家穿越周期的工程機械龍頭企業(yè)，或許已從谷底邁出重返臺前的重要一步。

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