每經(jīng)編輯｜張文瑜    

日前，陜鼓動(dòng)力（601369，SH）披露了2025年年報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)收縮，但氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)同步崛起，首次成為第一大收入來(lái)源；高毛利工業(yè)服務(wù)成為利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，壓縮空氣儲(chǔ)能和CCUS等新賽道開(kāi)始釋放訂單，海外市場(chǎng)連續(xù)突破空白區(qū)域。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.22億元，歸母凈利潤(rùn)7.48億元，同比有所下降。

表面數(shù)據(jù)似乎透出幾分“寒意”，但深入結(jié)構(gòu)看，這實(shí)際上是一份關(guān)于“換擋”的賬本，一個(gè)更具韌性和成長(zhǎng)性的陜鼓動(dòng)力已然浮現(xiàn)。

2025年，陜鼓啟動(dòng)了“第三輪轉(zhuǎn)型”，明確提出“聚焦主責(zé)主業(yè)，深化服務(wù)型制造”。戰(zhàn)略層面，公司以“技術(shù)創(chuàng)新”與“商業(yè)模式”雙輪驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)服務(wù)型制造向?qū)I(yè)化、高端化持續(xù)延伸。

三大板塊分化

整份年報(bào)中最值得關(guān)注的，并非單純的營(yíng)收與利潤(rùn)變動(dòng)，而是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的根本性重構(gòu)。

分產(chǎn)品來(lái)看，三大板塊呈現(xiàn)出截然不同的走勢(shì)。

能量轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)下滑最為明顯，相比之下，能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)則同比增長(zhǎng)17.26%，營(yíng)收達(dá)到46.46億元，首次超過(guò)傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，成為第一大收入來(lái)源。該業(yè)務(wù)核心為氣體運(yùn)營(yíng)，并輔以多種能源綜合解決方案。

子公司秦風(fēng)氣體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，創(chuàng)下歷史新高，下游應(yīng)用從傳統(tǒng)冶金、化工延伸至有色冶金、特鋼、CCUS、電子特氣等領(lǐng)域。

秦風(fēng)氣體

工業(yè)服務(wù)板塊毛利率大幅提升，位居三大板塊之首。這表明，檢修、維保、技術(shù)改造等高附加值服務(wù)正在貢獻(xiàn)更多價(jià)值。

板塊分化的背景下，陜鼓動(dòng)力持續(xù)強(qiáng)化核心高端制造能力。

年報(bào)明確提及，公司正圍繞產(chǎn)品高端化、綠色化和智能化持續(xù)創(chuàng)新，在壓縮空氣儲(chǔ)能、CCUS、綠色氫氨醇等領(lǐng)域發(fā)力。

此外，陜鼓動(dòng)力披露了一份總額4.11億元的固定資產(chǎn)投資清單。

來(lái)源：陜鼓動(dòng)力年報(bào)

2025年，陜鼓動(dòng)力葉片“黑燈產(chǎn)線”順利投產(chǎn)，葉輪智慧車(chē)間也已投入使用。這意味著，核心零部件制造正邁向智能化、無(wú)人化。此外，陜鼓還將建設(shè)大型試車(chē)臺(tái)位及模型級(jí)試驗(yàn)臺(tái)位，同時(shí)引進(jìn)高端加工設(shè)備，擴(kuò)大產(chǎn)品加工范圍，并持續(xù)推進(jìn)數(shù)智化升級(jí)項(xiàng)目。

這一系列投資布局，旨在為未來(lái)產(chǎn)能升級(jí)與核心制造能力筑牢根基，增強(qiáng)公司在高端裝備領(lǐng)域的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

在討論業(yè)績(jī)的同時(shí)，還有幾個(gè)財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)也值得推敲。

首先是分紅。2025年，陜鼓動(dòng)力全年（含年中）擬派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì)5.34億元，分紅率達(dá)71.43%。盡管受大規(guī)模固定資產(chǎn)投資影響，當(dāng)期利潤(rùn)有所下滑，但公司仍維持高比例分紅，體現(xiàn)了對(duì)中小投資者的誠(chéng)意，以及公司管理層對(duì)長(zhǎng)期基本盤(pán)的信心。

其次是費(fèi)用管控。2025年公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別下降3.67%、9.41%，得益于費(fèi)用端的有效控制，利潤(rùn)獲得了一定的緩沖空間。

總體來(lái)看，陜鼓動(dòng)力的年報(bào)暗含新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵“換擋”。短期的業(yè)績(jī)陣痛難以避免，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向已然清晰。

雙重協(xié)同優(yōu)勢(shì)

海外市場(chǎng)的多項(xiàng)突破成為年報(bào)一大亮點(diǎn)。

年報(bào)顯示，陜鼓簽訂了海外某汽拖水泵及汽電雙拖風(fēng)機(jī)項(xiàng)目汽輪機(jī)，是公司汽輪機(jī)首次落單西亞地區(qū)；簽訂了海外某年產(chǎn)60萬(wàn)噸綜合鋼廠項(xiàng)目配套機(jī)組，聚焦高品質(zhì)鋼鐵產(chǎn)品供應(yīng)，填補(bǔ)區(qū)域產(chǎn)業(yè)空白等。

陜鼓出海，也早已從前期的“借船出?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)閼{借自身技術(shù)和品牌“造船出?！?。特別是在共建“一帶一路”國(guó)家，陜鼓正在與國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)技，且在某些細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)具備了成本和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。

開(kāi)拓新市場(chǎng)的利器，正是技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)模式的雙重協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

對(duì)陜鼓而言，技術(shù)研發(fā)始終是第一核心動(dòng)力。公司長(zhǎng)期深耕壓縮機(jī)、鼓風(fēng)機(jī)等關(guān)鍵設(shè)備制造，技術(shù)積淀深厚，具備全球領(lǐng)先的大流量、高效率軸流與離心壓縮機(jī)的研發(fā)制造能力。

據(jù)了解，陜鼓軸流壓縮機(jī)全球市場(chǎng)累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)2600余臺(tái)（套），穩(wěn)居全球榜首；其創(chuàng)新研制的工業(yè)用AV140軸流壓縮機(jī)組，達(dá)到全球工業(yè)壓縮機(jī)領(lǐng)域全新高度。

陜鼓創(chuàng)新研制的工業(yè)用AV140軸流壓縮機(jī)組，居全球工業(yè)壓縮機(jī)領(lǐng)域全新高度，獲中國(guó)制造業(yè)“單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”

在商業(yè)模式上，陜鼓向“服務(wù)型制造”轉(zhuǎn)型，逐步形成了能量轉(zhuǎn)換裝備制造、能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)、工業(yè)服務(wù)三大主業(yè)協(xié)同發(fā)力的模式。

技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新共同構(gòu)建起穿越行業(yè)周期的“護(hù)城河”，不斷拓展業(yè)務(wù)的廣度與深度；同時(shí)，商業(yè)模式的演進(jìn)也牽引出新的技術(shù)需求，推動(dòng)陜鼓進(jìn)行前瞻性布局。

在多個(gè)國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略領(lǐng)域，陜鼓已經(jīng)提前卡位。

報(bào)告期內(nèi)，陜鼓拿下3x350MW全球裝機(jī)容量與儲(chǔ)能規(guī)模最大壓縮空氣儲(chǔ)能項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)單體規(guī)模和流量最大壓縮空氣儲(chǔ)能項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)單線最大MTO項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)首套油田碳捕集項(xiàng)目CCUS裝置領(lǐng)域用高壓力CO2壓縮機(jī)組、全球首套費(fèi)托尾氣制LNG項(xiàng)目等。

值得注意的是，2026年2月，陜鼓在新疆成立分公司。

新疆是國(guó)家能源資源的戰(zhàn)略要地，煤化工、石油化工、新能源（風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能）項(xiàng)目密集。此舉或是將銷(xiāo)售、服務(wù)乃至部分工程能力前置，以便緊抓新疆大型煤炭煤化工基地建設(shè)、西氣東輸?shù)葒?guó)家戰(zhàn)略機(jī)遇，同時(shí)輻射中亞能源市場(chǎng)。

“十五五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)解碼

2025年，陜鼓啟動(dòng)了“第三輪轉(zhuǎn)型”，明確提出“聚焦主責(zé)主業(yè)，深化服務(wù)型制造轉(zhuǎn)型”。

陜鼓“十五五”規(guī)劃中，其戰(zhàn)略定位指向“世界一流能源裝備系統(tǒng)方案服務(wù)商”，實(shí)現(xiàn)路徑則概括為“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”：從單一產(chǎn)品制造向能源裝備系統(tǒng)方案服務(wù)商轉(zhuǎn)變，從產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)向客戶經(jīng)營(yíng)、品牌經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變。

第一個(gè)轉(zhuǎn)變意味著陜鼓動(dòng)力不再只是賣(mài)設(shè)備，而是要為客戶提供從設(shè)計(jì)、制造到運(yùn)營(yíng)的全生命周期解決方案；第二個(gè)轉(zhuǎn)變則標(biāo)志著公司從“一錘子買(mǎi)賣(mài)”的產(chǎn)品思維，升級(jí)為以客戶價(jià)值為中心、以品牌為護(hù)城河、以產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)為根基的長(zhǎng)期主義思維。

戰(zhàn)略的核心骨架是“1+3+N+X”產(chǎn)業(yè)體系。

“1”指能源裝備系統(tǒng)解決方案。陜鼓將全面迭代升級(jí)“產(chǎn)品+服務(wù)”一體化系統(tǒng)解決方案的專(zhuān)業(yè)化和高端化；“3”是能量轉(zhuǎn)換裝備制造、能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)、工業(yè)服務(wù)三大主業(yè)協(xié)同發(fā)力。“N”代表培育新業(yè)務(wù)，包括碳捕集、儲(chǔ)能、工業(yè)智能設(shè)備等；“X”則關(guān)注氫能等未來(lái)產(chǎn)業(yè)。

榆林400萬(wàn)噸級(jí)CCS項(xiàng)目

這四層結(jié)構(gòu)兼顧了核心主業(yè)、支柱板塊、新興賽道與未來(lái)布局，體現(xiàn)了陜鼓動(dòng)力戰(zhàn)略規(guī)劃的系統(tǒng)性思維，為未來(lái)的技術(shù)迭代和賽道切換預(yù)留了充足的想象空間，也從根本上重塑了這家老牌國(guó)企的商業(yè)模式和估值邏輯。

成立近60年，陜鼓完成了從“單一設(shè)備供應(yīng)商”到“工業(yè)服務(wù)商”再到“系統(tǒng)方案服務(wù)商”轉(zhuǎn)型的蛻變。站在“十五五”的起點(diǎn)，其聚焦“服務(wù)型制造”轉(zhuǎn)型，試圖完成從“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先”到“世界一流”的驚險(xiǎn)一躍。

從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，陜鼓的轉(zhuǎn)型路徑對(duì)于中國(guó)裝備制造企業(yè)具有一定的樣本意義。當(dāng)行業(yè)增量紅利逐步消退，企業(yè)能否借助技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線，將直接決定其穿越周期的能力。

氣體業(yè)務(wù)的崛起、工業(yè)服務(wù)的高毛利、海外市場(chǎng)的突破、黑燈產(chǎn)線的投產(chǎn)，這家傳統(tǒng)印象中的老牌制造國(guó)企，早已駛?cè)肓诵碌暮降?。其中的陣痛與收縮，都是轉(zhuǎn)向過(guò)程中的“阻力浪”。

蓄勢(shì)待發(fā)，這是屬于長(zhǎng)期主義者的耐心，也是中國(guó)高端裝備制造業(yè)走向世界的底氣。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）