每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

近日，2026年券商一季報(bào)收官。一季度，券商行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，頭部券商陣營(yíng)悉數(shù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，相比之下，中小券商則是喜憂參半。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年一季度，A股證券板塊50家上市公司整體實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)逾642億元，同比增逾38%。其中，業(yè)績(jī)排名前10的上市券商整體實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)452億元（占比70.3%），同比增逾50%；業(yè)績(jī)排在后10位的上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.93億元，同比降逾3.5%。

從分項(xiàng)業(yè)務(wù)來看，自營(yíng)業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)成為2026年券商一季度業(yè)績(jī)強(qiáng)弱的關(guān)鍵“勝負(fù)手”。

頭部券商領(lǐng)跑

最近，A股市場(chǎng)各大頭部券商紛紛公布了一份頗為出彩的一季報(bào)。

其中，中信證券、國泰海通、廣發(fā)證券、中金公司、中信建投等多家頭部券商一季度扣非歸母凈利潤(rùn)增速都在50%以上，可謂迎來2026年“開門紅”。

華泰證券、招商證券、東方財(cái)富一季度扣非歸母凈利潤(rùn)增速也都在30%以上。在傳統(tǒng)頭部券商陣營(yíng)中，一季度僅中國銀河、國信證券的扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速不足10%。

相比之下，其他上市券商一季度的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出較大的分化。

2026年一季度，華創(chuàng)云信、信達(dá)證券、財(cái)通證券、財(cái)達(dá)證券、東北證券的扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速均超過100%，領(lǐng)跑行業(yè)；而西部證券、山西證券、東興證券、華林證券、國元證券、華安證券、紅塔證券、湘財(cái)股份、太平洋、國盛證券、天風(fēng)證券等10余家券商扣非歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度下滑。

總體而言，一季度，A股證券板塊所有上市公司的扣非歸母凈利潤(rùn)合計(jì)642.7億元，同比增長(zhǎng)38.7%。其中，業(yè)績(jī)排名前10的上市券商整體實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)452億元，同比增長(zhǎng)50.87%；相比之下，其他的上市券商整體實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)190.7億元，同比僅增長(zhǎng)16.37%，差距超30個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，近幾年，頭部券商和中小券商的業(yè)績(jī)差距持續(xù)拉大。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2023年一季度、2024年一季度、2025年一季度，業(yè)績(jī)排名前10的上市券商的整體扣非歸母凈利潤(rùn)占A股證券板塊所有上市公司扣非歸母凈利潤(rùn)的比例分別為62.9%、67.5%、65.7%。2026年一季度，這一比例進(jìn)一步提升至70.3%。

行業(yè)分化加劇

從分項(xiàng)業(yè)務(wù)來看，2026年一季度頭部券商業(yè)績(jī)?cè)鏊僦燥@著優(yōu)于其他同行，最關(guān)鍵的自營(yíng)業(yè)務(wù)是主要“勝負(fù)手”。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，一季度，A股證券板塊上市公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入大多實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，包括上述業(yè)績(jī)下滑較多的券商。例如，太平洋、國盛證券、天風(fēng)證券一季度業(yè)績(jī)下滑幅度都超過60%，但三家券商一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入?yún)s分別同比增長(zhǎng)39%、13.6%、53.4%，并不輸行業(yè)整體。

相比之下，一季度，各券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的分化就較為明顯。

中信證券、國泰海通、廣發(fā)證券、中金公司、中信建投今年一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)31.8%、45.6%、123.7%、22.76%、79.5%；太平洋、國盛證券、天風(fēng)證券、紅塔證券、東吳證券一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比則有不同程度的下滑，成為主要的拖累項(xiàng)。其中，太平洋、國盛證券一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比由盈轉(zhuǎn)虧。

對(duì)此，有行業(yè)分析師認(rèn)為，除了市場(chǎng)因素外，一季度頭部券商業(yè)績(jī)更優(yōu)的原因還有兩大關(guān)鍵點(diǎn)：一是北向跨境收益互換等客需業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升；二是另類子公司所持股權(quán)項(xiàng)目估值隨市場(chǎng)回暖大幅上修，帶來可觀浮盈。由此可見，一級(jí)市場(chǎng)投資對(duì)券商業(yè)績(jī)的影響已不容忽視。

近年來，券商一級(jí)股權(quán)投資（私募子公司、另類投資）業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化趨勢(shì)。而分化的核心在于主動(dòng)管理能力，“投行承攬-投研定價(jià)-投資跟投”閉環(huán)正成為頭部券商差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。

2025年，中信證券凈利潤(rùn)創(chuàng)出歷史新高，從各業(yè)務(wù)條線來看，全年投資業(yè)務(wù)收入386億元，同比大增47%，為核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，旗下私募股權(quán)子公司+另類投資子公司（中信金石+中信證券投資）合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)30億元，同比增長(zhǎng)88%，帶來重要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。

從近年來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，國際業(yè)務(wù)已逐漸成為頭部券商的新增長(zhǎng)引擎。

據(jù)華泰證券研報(bào)，2025年，中信證券國際業(yè)務(wù)邁上新臺(tái)階，旗下中信證券國際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.1億美元，同比增長(zhǎng)72%，占集團(tuán)凈利潤(rùn)比例約22%，貢獻(xiàn)比例同比提升了4.5個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，近幾年，國際業(yè)務(wù)對(duì)中信證券重要性進(jìn)一步提升。2021年，公司境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比僅為5.2%，不過此后逐年提升，2025年境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比已提升至24.3%。

中金公司、廣發(fā)證券等亦是如此。2025年，中金公司境外業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)58%，創(chuàng)歷史新高；廣發(fā)證券境外營(yíng)收同比大增100%，同創(chuàng)歷史新高。

相比之下，中小券商的境外業(yè)務(wù)規(guī)模整體體量較小，對(duì)業(yè)績(jī)的影響較為有限。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2025年，A股證券行業(yè)50家上市公司中，只有18家有境外業(yè)務(wù)收入，其中包含所有頭部券商，部分中小券商的境外收入占比還不到1%。

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