每經記者｜章光日    每經編輯｜陳柯名 吳永久    

記者|章光日

編輯|陳柯名?吳永久?杜恒峰?校對|程鵬

在嬰幼兒奶粉行業(yè)整體承壓的背景下，貝因美2025年交出了一份凈利潤同比逆勢大增49.68%的成績單。然而，這份亮眼財報的背后是公司經銷商數(shù)量規(guī)模收縮超10%，以及凈利潤對投資收益與財務費用變動的顯著依賴。

與此同時，貝因美第五期員工持股計劃“精準”達成業(yè)績考核目標，當前浮盈已近一倍；緊隨其后推出的第六期員工持股計劃，其業(yè)績考核目標竟與第五期員工持股計劃一致。近期，貝因美董事會秘書方路遙突然以個人原因辭職，其通過第五期員工持股計劃間接持有貝因美股份數(shù)量達12萬股。

凈利潤逆勢增長背后：

投資收益大增+財務費用大減

貝因美是國內知名嬰幼兒奶粉企業(yè)，主要從事嬰幼兒配方奶粉、營養(yǎng)米粉和其他嬰幼兒輔食、營養(yǎng)品的研發(fā)、生產和銷售。

圖片來源：視覺中國

2026年5月18日晚，貝因美發(fā)布了關于董事會秘書辭職的公告。該公告顯示，因個人原因，方路遙向董事會申請辭去副總經理、董事會秘書等職務，辭職后，其不再擔任公司任何職務。公司將盡快完成新任董事會秘書的聘任工作。在未正式聘任新的董事會秘書期間，公司董事會指定董事長謝宏代為履行董事會秘書職責。

方路遙曾擔任A股上市公司漢鼎宇佑（現(xiàn)名海峽創(chuàng)新）、中堅科技的董事會秘書，2024年5月份加入貝因美。貝因美2024年和2025年年報顯示，方路遙2024年和2025年從公司獲得的稅前報酬總額分別為47.62萬元和53.51萬元。截至目前，方路遙通過第五期員工持股計劃間接持有貝因美股份數(shù)量達12萬股。

2025年，貝因美業(yè)績逆勢增長，實現(xiàn)營業(yè)收入約27.75億元，同比增長0.06%；實現(xiàn)凈利潤約1.54億元，同比增長49.68%。值得注意的是，國內嬰幼兒奶粉行業(yè)龍頭中國飛鶴，2025年凈利潤為19.39億元，較2024年下降超四成。

不過，相較于2024年，2025年貝因美的經銷商數(shù)量下降超10%。貝因美2025年年報顯示，2024年末，公司經銷商數(shù)量為1765家，到了2025年末，已降至1579家。與此同時，公司前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例由2024年的28.23%提升至2025年的30.47%。

（圖片來源：截圖自貝因美2025年年報）

貝因美2025年凈利潤大幅增長主要受益于投資收益大幅增加以及財務費用大幅減少。貝因美2025年年報顯示，2025年公司投資收益高達約4397.21萬元，較2024年增加超過3300萬元，主要系權益法核算的長期股權投資收益和處置長期股權投資產生的投資收益大幅增加；2025年公司財務費用約為2290.13萬元，較2024年減少超過2700萬元，主要系匯兌收益同比增加所致。

最新兩期員工持股計劃浮盈豐厚

2025年貝因美已完成其第五期員工持股計劃設定的公司層面業(yè)績考核要求。貝因美相關公告顯示，第五期員工持股計劃持有的標的股票解鎖對應公司層面考核年度為2025年，具體考核目標如下：以2024年度凈利潤為基數(shù)，公司2025年凈利潤增長率不低于45%；或者，以2024年度營業(yè)收入為基數(shù)，公司2025年營業(yè)收入增長率不低于25%。上述“凈利潤”是指以經審計的合并報表的歸屬于上市公司股東的凈利潤，并剔除公司全部在有效期內的股權激勵計劃/員工持股計劃所涉及的股份支付費用數(shù)值作為計算依據(jù)。

（圖片來源：截圖自貝因美公告）

2025年，貝因美實現(xiàn)凈利潤1.54億元，剔除公司全部在有效期內的股權激勵計劃/員工持股計劃所涉及股份支付影響費用3059.06萬元后的凈利潤為1.85億元，較2024年增長66.99%，公司層面滿足業(yè)績考核目標。不過，若2025年貝因美投資收益和財務費用較2024年持平，那么公司凈利潤將無法達到員工持股計劃的業(yè)績考核要求。

值得注意的是，上述3059.06萬元的股份支付費用涉及貝因美兩期員工持股計劃。

2025年1月份，貝因美第五期員工持股計劃獲得公司股東大會審議通過。貝因美相關公告顯示，公司第五期員工計劃鎖定期12個月，存續(xù)期為24個月，涉及股票來源為公司回購專用賬戶已回購的股份，資金來源為員工的合法薪酬及自籌資金，計劃受讓公司回購股票（含預留份額）的價格僅2.50元/股，合計收到認購款約2485萬元。

今年4月份，貝因美第五期員工持股計劃所涉股份的解鎖條件已成就。貝因美相關公告顯示，公司第五期員工持股計劃解鎖比例為100%，標的股票數(shù)量為993.9924萬股，占公司目前總股本的0.92%。

截至2026年5月19日，貝因美收盤價報4.92元，市值約為53.14億元。若以當前股價計算，貝因美第五期員工持股計劃目前浮盈比例高達96.8%。

2025年9月，貝因美第六期員工持股計劃也獲得股東大會審議通過。貝因美相關公告顯示，公司第六期員工持股計劃與第五期員工持股計劃的差異主要在兩方面：一是受讓價格更高，為3.5元/股；二是規(guī)模更大，受讓已回購公司股份數(shù)量達到1362.3211萬股，合計收到認購款4768.12385萬元。

值得注意的是，貝因美第五期和第六期員工持股計劃皆考核2025年的業(yè)績，且業(yè)績考核目標一致，即以2024年度凈利潤為基數(shù)，公司2025年凈利潤增長率不低于45%；或者，以2024年度營業(yè)收入為基數(shù)，公司2025年營業(yè)收入增長率不低于25%。由此來看，貝因美第六期員工持股計劃也已完成對應的業(yè)績考核要求，等待鎖定期到期，便可成功解鎖。以當前股價計算，貝因美第六期員工持股計劃目前浮盈也超過40%。

2025年前三季度，貝因美的凈利潤已經處于大幅增長的狀態(tài)。同花順顯示，2025年前三季度，公司凈利潤為1.06億元，同比增幅高達48.07%。而貝因美第六期員工持股計劃于去年9月份推出，該計劃為何不考核2026年的業(yè)績增長情況？對此，每經記者致電貝因美證券部，接電話的相關人士表示，第六期員工持股計劃設置的業(yè)績考核目標是合理的，2026年還會推出新的員工持股計劃來考核2026年的業(yè)績。

每經記者注意到，2021年，深圳證券交易所就貝因美第三期員工持股計劃未設定業(yè)績考核指標一事發(fā)出關注函，要求公司說明該安排的原因及合理性，并進一步論證該計劃能否實現(xiàn)公司、股東與員工利益的一致性，是否可能影響中小股東合法權益，以及是否存在潛在利益輸送。

（免責聲明：本文內容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。）

封面圖來源：視覺中國

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