每經(jīng)記者｜蘭素英    每經(jīng)編輯｜何小桃 王嘉琦 易啟江    

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月22日，凱文·沃什在白宮正式就任美聯(lián)儲(chǔ)主席。

他一上任即面臨三重壓力：通脹“高燒”不退；債市收益率大幅飆升，海外投資者單月狂拋1384億美元美債；AI巨頭萬(wàn)億美元資本開支反而推高物價(jià)。嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)讓凱文·沃什的抗通脹之路更加艱難。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率已逼近70%，特朗普的降息愿景恐怕要落空了。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月22日，凱文·沃什（Kevin Warsh）宣誓就任新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。

此次儀式并未按照慣例在美聯(lián)儲(chǔ)總部舉行，而是改在白宮舉行，由美國(guó)總統(tǒng)特朗普親自主持。

凱文·沃什在講話中表示，自己將領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)“改革導(dǎo)向”的美聯(lián)儲(chǔ)。

特朗普表示，希望凱文·沃什成為一名“完全獨(dú)立”的美聯(lián)儲(chǔ)主席，不看他或其他人態(tài)度行事，只管做好自己的事。

但就職儀式本身就凸顯了總統(tǒng)前所未有的干預(yù)：凱文·沃什是自1987年艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）以來首位在白宮宣誓就職的美聯(lián)儲(chǔ)主席。

當(dāng)天晚些時(shí)候，特朗普又進(jìn)一步明確表達(dá)了對(duì)沃什時(shí)代的期望，聲稱利率將“很快”下降。

不過，通脹高燒不退，美債遭遇大規(guī)模拋售，原本被視為抗通脹利器的AI產(chǎn)業(yè)正成為物價(jià)新推手。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率已經(jīng)升至近70%，特朗普的降息目標(biāo)恐怕要落空了。

通脹“高燒”不退：降息預(yù)期徹底落空

今年加息概率升至近70%

凱文·沃什上任之際，正值美國(guó)通脹“高燒不退”的棘手時(shí)刻。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）5月19日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.7%，創(chuàng)下2023年5月以來的最高紀(jì)錄。4月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲6.0%，為2022年12月以來最大漲幅，其中能源價(jià)格成為主要推手。

通脹再度抬頭，徹底逆轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)5月20日公布的4月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，此次會(huì)議出現(xiàn)了4張反對(duì)票，為1992年以來最高。其中三位投出反對(duì)票的地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席認(rèn)為，應(yīng)為加息保留選擇余地。而且，大多數(shù)與會(huì)官員強(qiáng)調(diào)，“如果美國(guó)通脹率持續(xù)高于2%，適度收緊政策（即加息）可能將是必要的?！?/span>

到5月22日，美聯(lián)儲(chǔ)“大鴿派”克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）突然“倒戈”，稱支持刪除政策聲明中關(guān)于“寬松傾向”的措辭，并表明美聯(lián)儲(chǔ)下一步加息和降息可能性相當(dāng)。不過，他也強(qiáng)調(diào)，刪除“降息偏向”并不意味著“近期應(yīng)考慮加息”，只有當(dāng)通脹預(yù)期“失去錨定”時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才可能考慮加息。

加拿大皇家銀行藍(lán)灣資產(chǎn)管理公司首席投資官馬克?道?。∕ark Dowding）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）采訪時(shí)表示，“（中東沖突引發(fā)的）能源價(jià)格上漲推升通脹，倒逼各國(guó)央行重新評(píng)估未來利率路徑。今年年初，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將降息2至3次，但如今貨幣寬松已不在討論范圍之內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)可能將在未來幾個(gè)月尋求加息。”

根據(jù)芝商所（CME）的FedWatch（美聯(lián)儲(chǔ)觀察）工具，截至5月23日9:15，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的概率已接近70%。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家瑞恩·斯威特（Ryan Sweet）則對(duì)每經(jīng)記者表示，“市場(chǎng)預(yù)期未來一年內(nèi)會(huì)有一次25個(gè)基點(diǎn)的加息。但是，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部主流傾向仍是盡量觀望、延后行動(dòng)，不愿過早出手收緊。”

但耐人尋味的是，特朗普近期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度有所軟化，似乎更愿意給沃什留出操作空間。

4月，特朗普直言，若沃什上任后不立即降息，他將“深感失望”。5月19日，特朗普改口說，“我會(huì)讓他按自己的想法去做?！痹谖质驳木吐殐x式上，特朗普進(jìn)一步表示，希望沃什成為一名“完全獨(dú)立”的美聯(lián)儲(chǔ)主席，“不要看我，不要看任何人，只管做好自己的事?！?/span>

對(duì)于特朗普的罕見松口，馬克?道丁對(duì)每經(jīng)記者分析稱，“生活成本是美國(guó)選民最關(guān)心的問題，而高通脹是導(dǎo)致總統(tǒng)支持率低迷的最大因素。所以，特朗普知道，如果加息能控制通脹，他也必須讓美聯(lián)儲(chǔ)這樣做。”

債市危機(jī)：土耳其幾乎清空美債

外國(guó)投資者單月狂拋1384億美元

凱文·沃什履新之際，債券市場(chǎng)已經(jīng)用一場(chǎng)猛烈的拋售潮，提前替他按下了“加息”按鈕。

本周，素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的美國(guó)10年期國(guó)債收益率漲至4.6%，30年期國(guó)債收益率也一度升至5.2%以上，創(chuàng)下2007年7月以來的最高水平。

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對(duì)政策最敏感的2年期收益率更是突破3.75%的目標(biāo)利率上限，飆至4%以上。

Yardeni Research總裁Ed Yardeni直言，這表明市場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)前的利率水平不足以遏制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不加息。

美債收益率的飆升也體現(xiàn)在持債機(jī)構(gòu)的賬面損失上，這在一定程度上加快了債券減持節(jié)奏。數(shù)據(jù)顯示，僅在3月，海外投資者在長(zhǎng)期美債持倉(cāng)上就錄得約1421億美元的估值虧損。

美國(guó)財(cái)政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月，外國(guó)投資者整體減持美國(guó)國(guó)債，持倉(cāng)規(guī)模由2月的9.49萬(wàn)億美元降至9.35萬(wàn)億美元，單月縮水約1384億美元。其中，海外官方儲(chǔ)備持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模為3.9萬(wàn)億美元，環(huán)比下降1087億美元，占當(dāng)月美債持有量降幅的近八成。

作為美債最大持有國(guó)，日本3月持倉(cāng)減少477億美元，降至1.19萬(wàn)億美元。位列第三大持有國(guó)的中國(guó)持倉(cāng)減少約410億美元，降至6523億美元，為2008年以來最低水平。

另外，土耳其為穩(wěn)定本幣匯率，幾乎清空美債，所持美債也從2月的160億美元驟降至18億美元。

債市劇烈波動(dòng)背后，是對(duì)凱文·沃什政策路徑的提前定價(jià)。

沃什長(zhǎng)期以來公開反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買債券，主張大幅縮減美聯(lián)儲(chǔ)高達(dá)6.7萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。這意味著，過去十幾年支撐美債的“政策安全網(wǎng)”可能被撕裂。摩根大通的最新調(diào)查顯示，國(guó)債市場(chǎng)的看跌情緒升溫，空頭頭寸已達(dá)到13周以來的最高水平。

馬克·道丁分析稱，“利率預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)向，直接推動(dòng)美債乃至全球債券收益率上行。與此同時(shí)，許多海外投資者主動(dòng)減持美元資產(chǎn)，這可能會(huì)在未來一個(gè)季度繼續(xù)對(duì)美債構(gòu)成壓力?！?/span>

AI悖論：萬(wàn)億美元支出助燃物價(jià)

沃什面臨的另外一重挑戰(zhàn)，是一個(gè)極具諷刺意味的悖論——被他寄予厚望、用來抑制通脹的人工智能（AI），在短期內(nèi)反而成了通脹的新推手。

沃什曾在多個(gè)場(chǎng)合明確提出，AI將通過提升生產(chǎn)力，成為一股“顯著的抗通脹力量”，并以此作為降息的理論依據(jù)之一。這一邏輯與上世紀(jì)90年代個(gè)人電腦革命時(shí)期，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘頂住加息壓力，預(yù)判生產(chǎn)力繁榮將抑制通脹的思路如出一轍。

然而，在AI的生產(chǎn)力紅利大規(guī)模兌現(xiàn)之前，前所未有的資本開支熱潮正給經(jīng)濟(jì)注入明顯的通脹動(dòng)力。

摩根士丹利最新發(fā)布的報(bào)告稱，五家超大規(guī)模科技巨頭（即亞馬遜、谷歌、Meta、微軟、甲骨文）2026年在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的合計(jì)資本開支預(yù)計(jì)將達(dá)到8000億美元，2027年則有望超過1.1萬(wàn)億美元。

這股投資狂潮直接推高了與AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的所有要素價(jià)格。瑞恩·斯威特對(duì)每經(jīng)記者分析稱，“全球存儲(chǔ)芯片短缺正在推升計(jì)算機(jī)價(jià)格，數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮也給電價(jià)帶來了上漲壓力。”

數(shù)據(jù)顯示，在截至今年4月的12個(gè)月內(nèi)，美國(guó)市場(chǎng)電子元器件的批發(fā)價(jià)格大漲28%，創(chuàng)下新高；用于存儲(chǔ)內(nèi)存的DRAM芯片價(jià)格在過去一年上漲了17倍；今年3月美國(guó)居民用電價(jià)格同比上漲了4.6%。

美聯(lián)儲(chǔ)官員也注意到了這一風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要明確提及，“多位與會(huì)官員指出，與強(qiáng)勁AI投資支出相關(guān)的價(jià)格壓力可能會(huì)提高一系列行業(yè)的投入成本?！?/span>

為了給這場(chǎng)耗資巨大的AI競(jìng)賽提供資金，科技巨頭們正以前所未有的規(guī)模發(fā)行債券。馬克·道丁對(duì)每經(jīng)記者稱，“美債收益率若持續(xù)上行，終將拖累行業(yè)投資增速，還會(huì)對(duì)當(dāng)前偏高的科技股估值形成明顯沖擊，不過目前尚未抵達(dá)這一臨界點(diǎn)?！?/span>

美國(guó)銀行分析師估計(jì)，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商今年的發(fā)債規(guī)模將達(dá)到1750億美元，未來年度發(fā)債規(guī)?；?qū)⑴噬?000億美元。該行指出，本輪云廠商的發(fā)債增速躋身歷史資本開支周期的前列，幾乎超過了2001～2002年的電信繁榮時(shí)期的融資熱度。

摩根資產(chǎn)管理投資組合經(jīng)理Priya Misra表示，“AI相關(guān)的發(fā)債推高了利率水平，從而導(dǎo)致借貸成本上升。”

例如，2022年，Meta發(fā)行的2062年到期的40年期債券票息是4.65%。到2026年4月，Meta新發(fā)的長(zhǎng)期債券中，2066年到期的債券票息為 6.45%。也就是說，Meta新發(fā)行的超長(zhǎng)期美元債的名義融資成本相比2022年提高了 1.80個(gè)百分點(diǎn)。

瑞恩·斯威特對(duì)每經(jīng)記者稱，“AI帶來的通脹，債市的逼迫以及7月可能落地的關(guān)稅政策，都將為貨幣政策指明方向。”

Yardeni Research認(rèn)為，在即將到來的6月FOMC會(huì)議上，凱文·沃什可以推動(dòng)委員會(huì)刪除政策聲明中暗示未來將繼續(xù)降息的“寬松傾向”措辭，轉(zhuǎn)而采用中性或平衡表述。

這一操作雖然看似“鷹派”，實(shí)際上可能產(chǎn)生一種巧妙的政策效果：通過表達(dá)抗擊通脹的堅(jiān)定立場(chǎng)來壓制長(zhǎng)端通脹預(yù)期和期限溢價(jià)，從而壓低長(zhǎng)期借貸成本。也就是說，“通過做鷹派的事，來達(dá)成白宮想要的鴿派結(jié)果”。

（免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

記者|蘭素英

編輯|何小桃 王嘉琦?易啟江

校對(duì)|金冥羽

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