要對政策的市場解讀、傳導(dǎo)機(jī)制、股價效應(yīng)進(jìn)行預(yù)判，保持政策的前瞻性和相機(jī)調(diào)節(jié)性，同時避免事關(guān)市場發(fā)展的根本性制度在方向上“左右搖擺”，使市場能形成穩(wěn)定的政策預(yù)期

施東輝

自2015年7月初股市異常波動至今已倏忽兩年，在這兩年時間里，社會各方對股票市場的發(fā)展進(jìn)行了諸多反思。從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，股票市場運(yùn)行是參與各方博弈均衡的結(jié)果，投資者、社會及監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)歸位盡責(zé)，以理性、務(wù)實的態(tài)度建設(shè)性地討論問題，共同推動股市的改革、創(chuàng)新和發(fā)展。

股票投資是一項有千萬民眾參與的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)活動，分享的是少數(shù)公司的高成長機(jī)會，是一個大浪淘沙的過程。即使在發(fā)達(dá)的美國股市，過往30年的所有收益也僅由25%的公司產(chǎn)生。近來美股的持續(xù)上漲也主要是由臉書、亞馬遜、蘋果、微軟和谷歌組成的五大科技股(媒體稱之為FAAMG)所推動。投資者應(yīng)對參與股市投資有清醒的認(rèn)識，不能不切實際地指望所有股票都能上漲獲利。市場運(yùn)行的最后結(jié)果必然是有人盈利有人虧損，有股票上漲也有股票下跌，這種分化正體現(xiàn)了市場的定價效率，而普遍性的漲和普遍性的跌反而是市場不成熟的表現(xiàn)。

當(dāng)下，面對股票市場上瞬息萬變的價格、紛繁復(fù)雜的信息以及強(qiáng)烈追求收益的欲望，整個社會的心態(tài)浮躁。股市一漲，社會及媒體一片歡呼，仿佛所有的問題都得到解決，恨不得只爭朝夕立馬漲到萬點。股市一跌，就仿佛世界末日來臨，大罵企業(yè)IPO圈錢，管理層無能。所謂“一根陽(陰)線改變情緒，兩根陽(陰)線改變觀念，三根陽(陰)線改變信仰”，調(diào)侃的就是這種現(xiàn)象。

價值投資之父本杰明.格雷厄姆曾說過：“市場短期是一臺投票機(jī)，但長期是一臺稱重機(jī)。”股價的短期漲跌更易受市場參與者情緒、心理預(yù)期、風(fēng)險偏好、交易活動等多種因素的影響，具有不可預(yù)測性和復(fù)雜多變性。面對市場短期的漲漲跌跌，社會和媒體應(yīng)“不畏浮云遮望眼，風(fēng)物長宜放眼量”。

從歷史的角度來看，股市漲跌不是生活的全部，更不是中國經(jīng)濟(jì)的全部，過往10年里A股曾漲到6124點，也曾跌到1600多點，但都沒能影響中國在2010年發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，對股市的“指數(shù)拜物教”可以休矣。

股價的漲跌起伏本是市場常態(tài)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)頂住壓力，保持定力，堅持市場化改革不動搖，深入推進(jìn)依法從嚴(yán)監(jiān)管。

　　一是要厘清職責(zé)邊界。保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益是監(jiān)管部門工作的重中之重，但這并非意味著監(jiān)管部門能決定指數(shù)漲跌。事實上，股市漲跌受到國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、國家貨幣金融政策以及市場交易行為等多種因素影響，將股價漲跌、投資盈虧全部系于監(jiān)管部門是不公平的，也是其無法承受之重。監(jiān)管部門的真正職責(zé)是維護(hù)市場“三公”原則，確保中小投資者不因其弱勢地位而被欺詐和掠奪。

二是要嚴(yán)控杠桿風(fēng)險。全球股市動蕩的歷史教訓(xùn)告訴我們，高杠桿交易是股市暴漲暴跌的重要“催化劑”，也是釀成系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要推手。要嚴(yán)防杠桿資金、場外配資等死灰復(fù)燃，確保市場不因高杠桿交易行為而發(fā)生非理性的暴漲暴跌，影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

三是要做好政策預(yù)判。監(jiān)管部門還擔(dān)負(fù)著完善基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推動市場發(fā)展的重要職責(zé)。要對政策的市場解讀、傳導(dǎo)機(jī)制、股價效應(yīng)進(jìn)行預(yù)判，做好沙盤推演，保持政策的前瞻性和相機(jī)調(diào)節(jié)性，同時避免事關(guān)市場發(fā)展的根本性制度在方向上“左右搖擺”，使市場能形成穩(wěn)定的政策預(yù)期。

四是要堅持改革不動搖。明代散文家歸有光曾言：“天下之事，因循則無一事可為，奮然為之，亦未必難。”監(jiān)管部門應(yīng)堅持改革不動搖，堅定推動股市市場化、法治化、國際化改革的進(jìn)程，引領(lǐng)資本市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

(作者系上海證券交易所資本市場研究所所長)

（文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）