每經(jīng)記者｜林姿辰    每經(jīng)編輯｜董興生    

一家百年老字號中藥企業(yè)的控制權(quán)，即將發(fā)生變化。

5月19日，達(dá)仁堂（SH600329）發(fā)布公告，稱上海上實（集團(tuán)）有限公司（簡稱“上海上實”）及上海上實投資發(fā)展有限公司（簡稱“上實投發(fā)”）擬通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓上海琉璃光醫(yī)藥發(fā)展有限公司（簡稱“上海琉璃光”）100%國有股權(quán)。

上海琉璃光是津滬深生物醫(yī)藥科技有限公司（簡稱“津滬深醫(yī)藥”）持股35%的股東，津滬深醫(yī)藥持有達(dá)仁堂控股股東天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（簡稱“醫(yī)藥集團(tuán)”）67%股權(quán)，為其控股股東。

因此，津滬深醫(yī)藥為達(dá)仁堂間接控股股東，上海琉璃光100%國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，牽動著達(dá)仁堂現(xiàn)有的控制權(quán)架構(gòu)。

達(dá)仁堂現(xiàn)有“無實控人”格局或?qū)⒈淮蚱?/h2>

5月19日，達(dá)仁堂披露重要提示性公告稱，上海上實及上實投發(fā)擬通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，公開掛牌轉(zhuǎn)讓上海琉璃光100%國有股權(quán)。本次轉(zhuǎn)讓標(biāo)的為國有股權(quán)，信息披露期限為2026年5月19日至2026年6月16日，后續(xù)將進(jìn)入正式掛牌交易環(huán)節(jié)。

天眼查股權(quán)穿透顯示，上海琉璃光由上海上實持股51%、上實投發(fā)持股49%，兩家股東均為上海市國資委旗下國企，本次轉(zhuǎn)讓為國有資產(chǎn)市場化處置的常規(guī)操作。而對達(dá)仁堂來說，上海琉璃光的核心價值在于其持有津滬深醫(yī)藥35%股權(quán)，為津滬深醫(yī)藥第一大股東。

津滬深醫(yī)藥是達(dá)仁堂控制權(quán)鏈條的關(guān)鍵樞紐，其持有達(dá)仁堂控股股東醫(yī)藥集團(tuán)67%股權(quán)，而醫(yī)藥集團(tuán)持有達(dá)仁堂43.01%股份，為上市公司直接控股股東，津滬深醫(yī)藥由此成為達(dá)仁堂間接控股股東。

值得注意的是，津滬深醫(yī)藥股權(quán)結(jié)構(gòu)多元。根據(jù)2020年的相關(guān)公告，除上海琉璃光持股35%外，其余股東無單一股東持股超過這一比例。公司章程約定，部分重大事項需經(jīng)全體董事三分之二以上同意，而上海琉璃光作為第一大股東，其推薦董事對需全體董事三分之二以上同意的重大事項擁有一票否決權(quán)。

本次100%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，意味著受讓方將直接獲得這一關(guān)鍵否決權(quán)，達(dá)仁堂現(xiàn)有“無實控人”的平衡格局或?qū)⒈淮蚱?，新的控制?quán)博弈即將開啟。

達(dá)仁堂2025年收入、凈利潤齊下滑

作為一家有超百年歷史的中藥老字號企業(yè)，達(dá)仁堂去年的業(yè)績并不理想，公司收入、凈利潤分別同比下滑32.70%和4.41%，是近9年來首次雙指標(biāo)下滑。

具體來說，公司2025年實現(xiàn)營收49.17億元，同比下滑32.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.31億元，同比下滑4.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.95億元，同比增長6.56%。

公司表示，與2024年相比，主要變動原因有三點，一是2024年公司完成醫(yī)藥商業(yè)板塊剝離，報告期內(nèi)不再確認(rèn)相關(guān)收入，公司工業(yè)端收入同比增長8.64%；二是報告期內(nèi)轉(zhuǎn)讓中美天津史克制藥有限公司（簡稱“史克天津”）12%股權(quán)，實現(xiàn)稅后凈收益13.08億元，對當(dāng)期利潤形成顯著貢獻(xiàn)；三是上年同期存在史克天津投資收益1.40億元，報告期內(nèi)不再確認(rèn)該項收益，對扣非凈利潤同比形成基數(shù)影響。

但不容忽視的是，達(dá)仁堂面臨的更深層挑戰(zhàn)在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與政策風(fēng)險。在產(chǎn)品端，達(dá)仁堂高度依賴核心單品速效救心丸，2025年該產(chǎn)品營收達(dá)21.66億元，占工業(yè)板塊收入約45%，單品依賴風(fēng)險突出。盡管速效救心丸擁有國家機(jī)密級配方壁壘，但中成藥集采持續(xù)擴(kuò)圍，心腦血管品類已納入多地聯(lián)盟集采，一旦后續(xù)被納入全國集采，公司高毛利將面臨直接沖擊。

2025年，達(dá)仁堂加大了研發(fā)投入，其研發(fā)費用同比增加16.89%至1.90億元，公司加速現(xiàn)代中藥創(chuàng)新成果向市場轉(zhuǎn)化，洛索洛芬鈉凝膠貼膏、25-羥基維生素D檢測試劑盒等項目獲批，洛索洛芬鈉熱熔貼進(jìn)入審評沖刺階段；達(dá)仁安神丸、美顏潤肺飲、祛濕消脂飲等產(chǎn)品在澳門實現(xiàn)上市；基于京萬紅軟膏組分開發(fā)的首款煥膚因子系列化妝品成功上市。

不過，達(dá)仁堂的創(chuàng)新管線中還沒有出現(xiàn)能與速效救心丸比肩的重磅新品，公司在研品種多為經(jīng)典名方二次開發(fā)，其長期增長后勁或受限。

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