每經(jīng)記者｜李玉雯    每經(jīng)編輯｜張益銘    

近年來(lái)隨著利率不斷下行，很多人都面臨著“錢(qián)難增值、理財(cái)迷?！钡睦Щ?。站在2026年的當(dāng)下，我們究竟身處怎樣的經(jīng)濟(jì)周期？普通人的財(cái)富打理又該如何穿越迷霧、尋找方向？

5月29日，寧波銀行財(cái)富管理部產(chǎn)品經(jīng)理崔智淵做客每日經(jīng)濟(jì)新聞“520財(cái)富節(jié)”。他認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)正處在“上一輪信用與地產(chǎn)主導(dǎo)周期的尾聲”與“新一輪以AI（人工智能）、能源轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)重構(gòu)為線索的復(fù)蘇早期”之間的過(guò)渡帶，是一個(gè)低利率長(zhǎng)期化、增長(zhǎng)中樞下移、資產(chǎn)回報(bào)分化顯著加劇的階段。

在他看來(lái)，低利率將是未來(lái)數(shù)年資產(chǎn)定價(jià)的底層環(huán)境，但低利率迷霧中并非沒(méi)有燈塔，燈塔就是：從賺無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息，轉(zhuǎn)向賺風(fēng)險(xiǎn)分散、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與現(xiàn)金流質(zhì)量的錢(qián)。

談及家庭財(cái)務(wù)規(guī)劃，崔智淵建議：保留必要現(xiàn)金、優(yōu)化負(fù)債、分批把長(zhǎng)期不用的錢(qián)配置到“高股息/穩(wěn)現(xiàn)金流資產(chǎn)+科技成長(zhǎng)+黃金/實(shí)物對(duì)沖”三類資產(chǎn)的組合里，在舊周期出清未盡、新周期尚未全面擴(kuò)散時(shí)，先建立一套能活過(guò)波動(dòng)、再參與增長(zhǎng)的資產(chǎn)框架。

走出“低利率迷霧”要看三個(gè)條件

在崔智淵看來(lái)，2026年處于多種周期的“交界處”，一方面舊產(chǎn)業(yè)、舊地產(chǎn)模式帶來(lái)的高增長(zhǎng)已經(jīng)過(guò)去，另一方面AI、新能源、高端制造代表的新周期剛開(kāi)始發(fā)力，所以經(jīng)濟(jì)既不會(huì)像過(guò)去那樣全面上沖，也不會(huì)陷入完全停滯。

除了技術(shù)驅(qū)動(dòng)、投資所帶來(lái)的周期變化，從債務(wù)周期來(lái)看，全球債務(wù)問(wèn)題已成為決定利率中樞的核心變量之一。數(shù)據(jù)顯示，全球債務(wù)總規(guī)模已突破350萬(wàn)億美元，占全球GDP比重超過(guò)300%。這意味著全球經(jīng)濟(jì)越來(lái)越像一個(gè)高杠桿系統(tǒng)：只要利率明顯抬高，財(cái)政、企業(yè)和居民部門(mén)的償債壓力都會(huì)迅速上升。因此，近兩年主要經(jīng)濟(jì)體紛紛進(jìn)入寬松的貨幣政策階段。

聚焦中國(guó)，房地產(chǎn)曾經(jīng)承擔(dān)了信用擴(kuò)張、地方財(cái)政、居民財(cái)富錨和上游產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)四重功能。一旦這一輪進(jìn)入總量見(jiàn)頂、結(jié)構(gòu)分化，經(jīng)濟(jì)自然會(huì)面臨“舊回報(bào)率下降”的問(wèn)題。地產(chǎn)不再是推動(dòng)利率上行的信用引擎，反而成為要求低融資成本、低債務(wù)滾續(xù)成本的部門(mén)。這也是國(guó)內(nèi)低利率的原因之一。

另外，從化債角度來(lái)看，目前核心的政策抓手是12萬(wàn)億元地方化債“組合拳”，這套方案的核心不只是“把債還掉”，而是重組現(xiàn)金流壓力。這也意味著中國(guó)不會(huì)在化債過(guò)程中主動(dòng)把利率抬很高，因?yàn)槔试礁?，置換成本越高，財(cái)政負(fù)擔(dān)越重，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)越慢。所以，當(dāng)下的低利率本質(zhì)上是房地產(chǎn)出清期和地方化債期的政策適配利率。

崔智淵表示，2026年的宏觀環(huán)境，不能只用“經(jīng)濟(jì)冷”或“經(jīng)濟(jì)熱”概括，更合適的說(shuō)法是：長(zhǎng)周期在切換，中周期在分化，短周期在修復(fù)，全球貨幣周期在寬松后段，債務(wù)周期在高位鈍化?！耙簿褪钦f(shuō)，我們眼前看到的現(xiàn)實(shí)會(huì)比較擰巴：一邊是科技革命、設(shè)備更新、庫(kù)存回補(bǔ)開(kāi)始抬頭；另一邊是房地產(chǎn)仍在出清、全球債務(wù)過(guò)高、中國(guó)仍在化債，所以利率很難明顯回升，貨幣環(huán)境總體仍偏寬松?！?/p>

因此，在他看來(lái)，低利率不是短期現(xiàn)象，至少是中期環(huán)境?！岸唐谝粌赡陜?nèi)，低利率環(huán)境大概率延續(xù)，中期看，利率會(huì)有波動(dòng)，但中樞仍低?！?/p>

崔智淵同時(shí)表示，真正走出“低利率迷霧”，要看三個(gè)條件：一是新技術(shù)周期真正形成廣泛生產(chǎn)率提升，而不僅是少數(shù)板塊景氣；二是房地產(chǎn)和地方財(cái)政完成較充分修復(fù)，信用擴(kuò)張從“借新還舊”轉(zhuǎn)向“有效投資”；三是全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，財(cái)政和貨幣不再長(zhǎng)期替代市場(chǎng)出清。

“低利率是舊債務(wù)時(shí)代尚未出清、新增長(zhǎng)時(shí)代尚未完全兌現(xiàn)的結(jié)果?！贝拗菧Y認(rèn)為，如果這三個(gè)條件沒(méi)有同時(shí)滿足，那么低利率就不會(huì)輕易結(jié)束。

宏觀周期改變每個(gè)家庭的最優(yōu)決策邊界

宏觀周期與普通人的錢(qián)包到底有什么關(guān)系？

“對(duì)普通人而言，宏觀周期最直接的傳導(dǎo)，不是GDP數(shù)字，而是利率、工資預(yù)期、房?jī)r(jià)預(yù)期、資產(chǎn)回報(bào)率的變化。”崔智淵說(shuō)道，過(guò)去十多年，中國(guó)居民最重要的財(cái)富邏輯是：房地產(chǎn)增值+存款/理財(cái)保底+加杠桿，核心的動(dòng)力都是來(lái)自地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的繁榮。

但這套邏輯如今被削弱：一方面，地產(chǎn)金融屬性弱化，以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)在向下；另一方面，存款利率已經(jīng)跌破很多人心中的“安全收益線”，主要銀行定期存款利率全面跌破2%，2026年1年期定存利率大約僅1.5%。此外，2026年4月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲1.2%，意味著存款的實(shí)際收益空間已非常有限。

崔智淵解釋稱，“當(dāng)利率下行時(shí)，所有資產(chǎn)的比較基準(zhǔn)都變了。以前一筆錢(qián)放銀行就能拿到看得過(guò)去的回報(bào)，現(xiàn)在不行；一些家庭看到定存利率1.3%~1.5%、按揭利率約3.1%，提前還貸就成了理性選擇。宏觀周期改變的，其實(shí)是每個(gè)家庭的最優(yōu)決策邊界”。

對(duì)于普通投資者而言，需要明白的是，未來(lái)5至10年，新的財(cái)富增量大概率不在舊地產(chǎn)鏈和存款里，而在新生產(chǎn)力鏈條和資本市場(chǎng)化配置能力里。

值得一提的是，當(dāng)下AI等科技股熱度頗高，是否意味著必須緊緊跟隨這一風(fēng)口，否則將來(lái)就會(huì)被甩在后面？

“并不是說(shuō)每個(gè)人都要立刻去買(mǎi)科技股?！痹诖拗菧Y看來(lái)，長(zhǎng)期低利率環(huán)境中，居民資產(chǎn)不會(huì)線性地從存款直接轉(zhuǎn)向股票，而是通常經(jīng)歷低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)活期化、資管化、保險(xiǎn)化，再逐步增加權(quán)益暴露的過(guò)程。

“真正會(huì)把人甩開(kāi)的，不是沒(méi)追某個(gè)主題，而是仍停留在單一存款、單一房產(chǎn)、單一低收益工具的舊配置框架里。因?yàn)樾轮芷诘暮诵牟皇且粋€(gè)賽道，而是資產(chǎn)配置思維的升級(jí)，我們需要摒棄過(guò)往的投資邏輯，在建立更加科學(xué)的資產(chǎn)配置方案基礎(chǔ)上，積極擁抱權(quán)益資產(chǎn)的星辰大海。”崔智淵說(shuō)道。

資產(chǎn)配置搭建“啞鈴結(jié)構(gòu)”

談及投資方向時(shí)，崔智淵闡述了當(dāng)前市場(chǎng)上兩大熱點(diǎn)的投資邏輯，一個(gè)是代表未來(lái)的AI、新能源等科技股，另一個(gè)是代表避險(xiǎn)的黃金、高股息資產(chǎn)。

其中，科技資產(chǎn)的主邏輯是新周期的增長(zhǎng)權(quán)。AI相關(guān)股票自2023年5月至2026年1月顯著跑贏大盤(pán)指數(shù)，并在2026年初創(chuàng)出新高，顯示資金仍在為AI的盈利外溢和應(yīng)用擴(kuò)散定價(jià)。同時(shí)，2026年AI交易的關(guān)鍵變化，不再只是“基建想象”，而是資本開(kāi)支增速放緩但絕對(duì)額仍高、應(yīng)用滲透提升、贏家從上游擴(kuò)展到中下游，意味著AI賺錢(qián)方式正從“無(wú)腦抱團(tuán)上游”轉(zhuǎn)向“圍繞盈利兌現(xiàn)做輪動(dòng)”。

黃金的主邏輯則是低利率、地緣風(fēng)險(xiǎn)、去美元化與債務(wù)信用再定價(jià)。2026年1月以來(lái)，倫敦金在4400美元/盎司至4600美元/盎司附近波動(dòng)，全球債務(wù)周期、去美元化進(jìn)程、央行持續(xù)購(gòu)金等因素依然支持黃金的中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)；不過(guò)當(dāng)油價(jià)和通脹擾動(dòng)降息節(jié)奏時(shí)，黃金也可能經(jīng)歷劇烈波動(dòng)。

高股息資產(chǎn)的邏輯在于低利率時(shí)代用穩(wěn)定現(xiàn)金流對(duì)抗收益荒，2026年5月中國(guó)滬深市場(chǎng)股息率大致在2.06%~2.09%；中證紅利指數(shù)股息率相對(duì)5年國(guó)債收益率、5年定存利率、核心城市二手房租金回報(bào)率等更具吸引力，如今高股息資產(chǎn)在一定程度上是穩(wěn)定現(xiàn)金流底倉(cāng)。

崔智淵提到，當(dāng)利率中樞下行，單靠存款和低波工具，長(zhǎng)期很難跑贏通脹與資產(chǎn)價(jià)格重估；但若在新周期初期過(guò)度激進(jìn)，又容易在高波動(dòng)中被洗出局。

因此，他建議資產(chǎn)配置搭建“啞鈴結(jié)構(gòu)”：一端放高股息/穩(wěn)現(xiàn)金流資產(chǎn)，解決“在低利率時(shí)代怎么活”；另一端放科技成長(zhǎng)，解決“在新周期里怎么跟上增長(zhǎng)”；中間再用黃金做系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

“三步走”做好家庭財(cái)務(wù)規(guī)劃

如前文所述，隨著利率下行，資產(chǎn)比較基準(zhǔn)也在發(fā)生改變，該選擇“現(xiàn)金為王”，還是將手中的資金換成資產(chǎn)？換的時(shí)機(jī)又在何時(shí)？

談及家庭財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，崔智淵建議每個(gè)家庭用經(jīng)營(yíng)公司的方法來(lái)更清晰地梳理家庭財(cái)務(wù)情況，在此基礎(chǔ)上，再進(jìn)行三步。

第一步是處理負(fù)債。過(guò)往中國(guó)居民因?yàn)榉孔颖池?fù)了比較大的壓力，當(dāng)前環(huán)境下，若家庭存在確定性較高的高成本負(fù)債，尤其是明顯高于低風(fēng)險(xiǎn)收益水平、且會(huì)壓制現(xiàn)金流安全墊的債務(wù)，優(yōu)先考慮置換或部分提前償還，是合理的。

第二步是建立“三筆錢(qián)”框架：日常流動(dòng)錢(qián)、目標(biāo)穩(wěn)健錢(qián)、長(zhǎng)期增值錢(qián)。目前低利率環(huán)境疊加CPI逐步上升的背景下不宜過(guò)度囤積現(xiàn)金，但仍應(yīng)保留1至3年家庭運(yùn)營(yíng)、應(yīng)急、負(fù)債周轉(zhuǎn)所需的類現(xiàn)金資產(chǎn)。

第三步是“換資產(chǎn)的時(shí)機(jī)”，當(dāng)下更適合“分批換”，不適合“一次性換”。背后有三方面原因。其一，科技成長(zhǎng)雖強(qiáng)，但市場(chǎng)已經(jīng)明確處在高收益、高波動(dòng)、高輪動(dòng)狀態(tài)，短期擁擠度高、隱含波動(dòng)率高，存在階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。其二，黃金雖然長(zhǎng)期邏輯仍在，但2026年金價(jià)接近預(yù)期高點(diǎn)后，再加上霍爾木茲海峽還未開(kāi)放，高油價(jià)壓制，年內(nèi)進(jìn)一步上漲空間有限，更多轉(zhuǎn)入高位震蕩。其三，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好雖有小幅上行，但并未出現(xiàn)全面修復(fù)，低利率導(dǎo)致的“存款搬家”更多流向保險(xiǎn)、理財(cái)、固收+、FOF（基金中的基金）等中間形態(tài)，而不是直接大舉入股市。

崔智淵表示，“換”的時(shí)機(jī)，不是等一個(gè)完美拐點(diǎn)，而是在確認(rèn)自己有安全墊之后，開(kāi)始用時(shí)間分散時(shí)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于對(duì)普通投資者的建議，崔智淵總結(jié)說(shuō)：“不是單純‘茍一茍’，不要繼續(xù)把‘?dāng)€錢(qián)’當(dāng)成答案，也不是單純‘搏一搏’，把‘擁抱新周期’理解成冒進(jìn)；當(dāng)下最適合的動(dòng)作，是‘配一配’，是科學(xué)的資產(chǎn)配置，是在保住安全墊的前提下，分批把現(xiàn)金變成能穿越低利率時(shí)代的好資產(chǎn)。”