每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜楊軍    

5月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。

LPR延續(xù)不變，東方金誠王青、李曉峰、馮琳聯(lián)合指出，當(dāng)前貨幣政策處于觀察期，這是5月政策利率和LPR報(bào)價(jià)保持不動(dòng)的根本原因。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)指出，今年一季度貨幣政策報(bào)告中專欄2《貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)的國際經(jīng)驗(yàn)》提及單一貸款定價(jià)基準(zhǔn)向多元化基準(zhǔn)演化的海外先例，也可能對應(yīng)未來我國貸款定價(jià)方式從單純跟隨LPR轉(zhuǎn)向參考國債利率等更加多元化方式的改革。

貨幣政策處于觀察期

5月份，1年期、5年期LPR報(bào)價(jià)和上月持平，其中1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。

東方金誠王青、李曉峰、馮琳聯(lián)合指出，5月兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場預(yù)期，有兩個(gè)直接原因：首先，當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)沒有變化。上月LPR報(bào)價(jià)公布以來，政策利率（央行7天期逆回購利率）未發(fā)生變化。這意味著5月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會繼續(xù)按兵不動(dòng)。

其次，當(dāng)前報(bào)價(jià)行缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。數(shù)據(jù)顯示，受流動(dòng)性偏松帶動(dòng)，近期包括1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率在內(nèi)的主要市場利率出現(xiàn)一定幅度下行，其中，4月1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率均值為1.47%，較上月下行7個(gè)基點(diǎn)，較上年末下行18個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)歷史最低水平，顯示商業(yè)銀行在貨幣市場的批發(fā)融資成本在持續(xù)下降。但最新數(shù)據(jù)顯示，受年初部分貸款重定價(jià)等影響，2026年一季度末商業(yè)銀行凈息差為1.40%，較上年末下行0.02個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)歷史最低位。這意味著盡管近期商業(yè)銀行在貨幣市場批發(fā)融資成本出現(xiàn)一定幅度下降，但從穩(wěn)息差角度看，報(bào)價(jià)行仍缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

王青、李曉峰、馮琳認(rèn)為，年初以來LPR報(bào)價(jià)一直按兵不動(dòng)，背后是今年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)起步有力，GDP增速達(dá)到5.0%，落到今年“4.5%~5%”增速目標(biāo)的上沿，穩(wěn)增長需求下降；4月出口繼續(xù)高增，國內(nèi)投資、消費(fèi)增長勢頭轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定下行壓力。但這不排除是數(shù)據(jù)的月度間波動(dòng)，監(jiān)管層將進(jìn)一步觀察經(jīng)濟(jì)走勢，短期內(nèi)宏觀政策會保持定力。總體上看，當(dāng)前，貨幣政策處于觀察期，這是5月政策利率和LPR報(bào)價(jià)保持不動(dòng)的根本原因。

4月以來資金持續(xù)寬松

從外部環(huán)境看，王青、李曉峰、馮琳指出，值得注意的是，3月以來中東地區(qū)地緣政治局勢持續(xù)處于緊張狀態(tài)，國際油價(jià)大幅上沖帶來較為明顯的輸入性通脹效應(yīng)，宏觀政策重心會階段性向穩(wěn)物價(jià)傾斜。這意味著國內(nèi)降準(zhǔn)降息操作會相應(yīng)延后。

往后看，王青、李曉峰、馮琳指出，伴隨中東戰(zhàn)事對全球經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)顯現(xiàn)，以及美國關(guān)稅政策還有較大不確定性，今年下半年我國出口面臨下行壓力；房地產(chǎn)市場調(diào)整背景下，國內(nèi)消費(fèi)、投資需求也有待進(jìn)一步提振，屆時(shí)穩(wěn)增長政策將相應(yīng)加碼，實(shí)施政策性降息的可能性較大，估計(jì)降息幅度會在10至20個(gè)基點(diǎn)，并帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)。這是下半年促消費(fèi)擴(kuò)投資、有效對沖外部不確定性的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。

該團(tuán)隊(duì)判斷，受輸入性通脹、反內(nèi)卷政策等影響，今年物價(jià)水平會溫和回升，但CPI漲幅仍會較低，貨幣政策在包括降息在內(nèi)的適度寬松方向上有充足空間。另外，今年匯率因素對國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的影響也在減弱。

王青、李曉峰、馮琳還提到，今年還需努力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。預(yù)計(jì)監(jiān)管層有可能通過單獨(dú)引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)較大幅度下行，并結(jié)合財(cái)政貼息等方式，推動(dòng)居民房貸利率更大幅度下調(diào)。這是現(xiàn)階段緩解實(shí)際居民房貸利率偏高問題，激發(fā)市場購房需求，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)指出，今年一季度貨幣政策報(bào)告中專欄2《貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)的國際經(jīng)驗(yàn)》提及單一貸款定價(jià)基準(zhǔn)向多元化基準(zhǔn)演化的海外先例，也可能對應(yīng)未來我國貸款定價(jià)方式從單純跟隨LPR轉(zhuǎn)向參考國債利率等更加多元化方式的改革。4月以來資金持續(xù)寬松，雖然5月資金中樞小幅上行，但不改寬松態(tài)勢；預(yù)計(jì)商業(yè)銀行負(fù)債成本實(shí)質(zhì)性維持低位的環(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供良好的融資環(huán)境。

封面圖片來源：祝裕