每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜楊軍    

目前，北京前景無憂電子科技股份有限公司（以下簡稱前景無憂）正在沖刺北交所上市。

前景無憂曾是A股上市公司恒實(shí)科技（SZ300513，股價(jià)8.35元，市值26.19億元）的全資子公司。經(jīng)歷多輪增資與股權(quán)稀釋之后，恒實(shí)科技喪失控制權(quán)；而曾在恒實(shí)科技擔(dān)任董事、副總經(jīng)理多年的景治軍，通過一系列資本運(yùn)作，最終掌握前景無憂54.56%的表決權(quán)，成為實(shí)際控制人。

更令人關(guān)注的是，在經(jīng)歷2024年的增長后，前景無憂2025年?duì)I收與凈利潤雙雙回落。與此同時(shí)，整個(gè)電力載波通信行業(yè)寒意逼人：公司所列4家可比公司2025年凈利潤全線大幅下滑，2026年一季度更是集體陷入虧損。

控制權(quán)易主，但人員仍交織

前景無憂成立于2009年，曾用名彌亞微電子科技（北京）有限責(zé)任公司，最初由景志國（現(xiàn)任實(shí)控人景治軍之兄）、張小紅等人創(chuàng)立。2011~2012年，恒實(shí)科技分兩次受讓劉俊紅（景治軍配偶）、景志國持有的100%股權(quán)，將前景無憂納入麾下，前景無憂成為恒實(shí)科技在電力物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局的全資子公司。

控制權(quán)轉(zhuǎn)移的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2016年與2020年。2016年12月，恒實(shí)科技以1.1元/股的價(jià)格引入鉅泉科技等39名新股東，自身持股被稀釋至51.16%。值得注意的是，增資名單中出現(xiàn)了20多名恒實(shí)科技的在職員工。其中，時(shí)任恒實(shí)科技董事、副總經(jīng)理的景治軍借此獲得前景無憂7.91%的股份，一躍成為第四大股東。

4年后的2020年9月23日，景治軍辭去恒實(shí)科技副總經(jīng)理職務(wù)。同日，恒實(shí)科技公告前景無憂增資事項(xiàng)，且放棄對前景無憂增資的優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)；而景治軍以2元/股、自有資金2400萬元，取得前景無憂1200萬元出資額。

此次增資完成后，景治軍持有前景無憂股份比例為30.03%，順勢成為第一大股東；而恒實(shí)科技的持股比例則從51.16%下滑至28.65%，徹底喪失控制權(quán)。此后，通過股權(quán)代持還原與員工持股平臺設(shè)計(jì)，景治軍直接間接合計(jì)控制了前景無憂54.56%的表決權(quán)。

這種“原高管拿下東家子公司”的操作引發(fā)了市場質(zhì)疑。事實(shí)上，2016年恒實(shí)科技上市之初，景治軍持有1227萬股，持股比例10.07%，僅次于其實(shí)控人錢蘇晉、張小紅夫婦。自2018年6月起，景治軍開始多次減持恒實(shí)科技股份；截至2025年1月，其持股比例僅剩0.415%，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，其合計(jì)套現(xiàn)超2億元。

那么，景治軍增資前景無憂的資金是否與恒實(shí)科技有關(guān)？前景無憂在5月27日回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時(shí)表示，景治軍歷次增資款項(xiàng)均來源于其個(gè)人自有資金，來源合法合規(guī)。

更令人關(guān)注的是，前景無憂與恒實(shí)科技之間存在深度的人員交織。招股書證實(shí)，前景無憂現(xiàn)任董事諸沁華（同時(shí)任恒實(shí)科技副總經(jīng)理）、原監(jiān)事林東英（同時(shí)任恒實(shí)科技主管）仍在恒實(shí)科技領(lǐng)薪；前景無憂副總經(jīng)理、董事會秘書李焱亦曾于2006年至2020年擔(dān)任恒實(shí)科技副總經(jīng)理、董事會秘書、董事。

對于兩者間的密切關(guān)系，市場出現(xiàn)前景無憂此次上市是否屬于“剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后二次上市”的質(zhì)疑。監(jiān)管部門也曾發(fā)問：前景無憂是否真的具備獨(dú)立的治理結(jié)構(gòu)？

前景無憂向記者回應(yīng)稱，公司具備人員、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)獨(dú)立性。除恒實(shí)科技提名的董事諸沁華和原監(jiān)事林東英外，公司不存在其他人員在恒實(shí)科技及其控制的其他企業(yè)任職及領(lǐng)薪的情形。

在剝離了前景無憂這塊盈利資產(chǎn)后，恒實(shí)科技自身業(yè)績明顯承壓：2020年公司歸母凈利潤同比下滑33.04%；2021年虧損1.85億元。2024年歸母凈利潤更是巨虧11.32億元。

公司業(yè)績下滑，同行企業(yè)全線虧損

前景無憂主要產(chǎn)品及服務(wù)聚焦于新型電力系統(tǒng)領(lǐng)域，包括載波通信產(chǎn)品、計(jì)量產(chǎn)品、配網(wǎng)產(chǎn)品和電力數(shù)字化解決方案及服務(wù)。

2023~2025年，公司營業(yè)收入分別為5.82億元、7.02億元和6.94億元。在經(jīng)歷2024年20.54%的增長后，2025年?duì)I收同比微降1.04%；歸母凈利潤從2024年的1.08億元下滑至9478.03萬元，降幅達(dá)12.12%。

分業(yè)務(wù)看，計(jì)量產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入從2024年的2.48億元（占主營收入35.29%，為第一大業(yè)務(wù)板塊）下降至2025年的1.49億元，幾近“腰斬”，占主營收入比例降至21.4%。公司解釋稱，原因一方面是境內(nèi)客戶開發(fā)科技需求有所下滑；另一方面是隨著境外客戶拓寬在國內(nèi)的采購渠道，導(dǎo)致公司計(jì)量產(chǎn)品境外銷售收入有所下降。

更大的壓力來自行業(yè)層面。前景無憂招股書列舉的4家可比公司——東軟載波、力合微、友訊達(dá)和煜邦電力，在2025年集體“業(yè)績變臉”。

東軟載波2025年歸母凈利潤同比下降84.32%，主要因集成電路與電力線載波業(yè)務(wù)毛利率下降；2026年一季度，營收同比下降26.15%至1.75億元，歸母凈利潤虧損2258.74萬元。公司在2026年一季報(bào)中提到，國網(wǎng)與南網(wǎng)招標(biāo)規(guī)模收縮，導(dǎo)致電力線載波通信系列產(chǎn)品營收階段性下降。

此外，力合微、煜邦電力和友訊達(dá)2025年歸母凈利潤均出現(xiàn)兩位數(shù)降幅，其中力合微同比大跌75.19%。至2026年一季度，三家公司分別虧損370萬元、2244萬元和3223萬元。

4家同行企業(yè)利潤全線大跌甚至虧損，為整個(gè)電力載波通信行業(yè)潑下一盆冷水。那么，2026年一季度前景無憂凈利潤如何？在5月27日的郵件回復(fù)中，前景無憂表示，豐富的項(xiàng)目儲備、充足的在手訂單以及穩(wěn)定的客戶合作基礎(chǔ)，有力支撐未來業(yè)績穩(wěn)步發(fā)展。但公司并未正面回復(fù)利潤問題。

值得玩味的是前景無憂的毛利率表現(xiàn)。2025年，4家同行企業(yè)綜合毛利率平均值為34.99%，同比下降4.67個(gè)百分點(diǎn)。而前景無憂同期綜合毛利率為33.09%，同比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。在行業(yè)招標(biāo)規(guī)模收縮、價(jià)格競爭加劇的背景下，前景無憂如何逆勢實(shí)現(xiàn)毛利率回升？公司回復(fù)稱，一方面持續(xù)加強(qiáng)高附加值業(yè)務(wù)布局，提升高毛利產(chǎn)品銷售占比；另一方面依托自身技術(shù)積累，打造有競爭力的定制化產(chǎn)品與服務(wù)，堅(jiān)持差異化發(fā)展。

此外，公司募資計(jì)劃亦引發(fā)爭議。此次沖刺北交所上市，公司擬募資5.74億元，其中5000萬元計(jì)劃用于補(bǔ)充流動資金。但報(bào)告期內(nèi)前景無憂已連續(xù)進(jìn)行三次大額分紅，累計(jì)金額高達(dá)7560萬元。一邊是上市前大額分紅；一邊是上市后向二級市場要錢“補(bǔ)流”，這種資金的“左右手倒騰”難免引發(fā)投資者對募資必要性的質(zhì)疑。

前景無憂就此回應(yīng)稱，報(bào)告期內(nèi)公司的分紅行為具有持續(xù)性與合理性。本次IPO擬將5000萬元用于補(bǔ)充流動資金，主要為滿足公司業(yè)務(wù)拓展、經(jīng)營周轉(zhuǎn)及潛在資金支出需求。

封面圖片來源：祝裕